【大行報告】瑞銀張寧：政策定調積極支援但資料導向，聚焦「十五五」規劃

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財華社7月31日訊，瑞銀投資銀行高級中國經濟學家張寧博士今日發佈解讀政治局會議的分析報告。

他認為，政策定調積極支援但資料導向，聚焦「十五五規劃」。7月政治局會議（「會議」）指出上半年經濟增長穩健（同比增長5.3%），同時也強調經濟運行依然面臨不少風險挑戰，因而整體定調依然積極支持。如此前預期，會議未出臺大規模增量刺激政策，而是強調要落實落細計劃中或已經出臺的政策措施，充分釋放政策效應，這包括：延續上半年提前和加快的發行節奏，繼續加快政府債券發行和使用；貨幣政策要保持流動性充裕，降低社會綜合融資成本；加力支援科技創新、提振消費、小微企業、穩定外貿等。政府要求堅持「底線思維」，保持政策連續性穩定性，宏觀政策要持續發力、適時加力。

張寧表示認為，未來的政策刺激將取決於經濟資料、擇機而動，而出臺增量財政刺激政策的時點可能在三季度末或四季度、經濟增長動能顯著放緩後（瑞銀估算：新增廣義財政刺激規模佔GDP比重0.5%以上）。繼續預計下半年政策利率進一步下調20-30個基點。

對於備受關注的綜合整治「內卷式「競爭，張寧指出「會議繼續強調其重要性，並大致延續此前的政策基調，並未出臺增量政策細則或指引。政府要求縱深推進全國統一大市場建設（包括規範地方招商引資行為），推動市場競爭秩序持續優化；依法依規治理企業無序競爭（但將此前的「低價」措辭刪除）；推進重點行業產能治理。我們認為，這表明本輪反「內卷式「競爭比上一輪供給側改革 （2015-16年）更為市場導向、復雜化和差異化。我們預計政府將在未來2-3 個季度內出臺自上而下的政策框架指引，進而推進綜合整治「內卷式「競爭進程；不過，我們認為在未來幾個季度內可能仍不會出臺大規模刺激政策。」 

對於房地產政策方面，張寧認為，2025年二季度以來房地產活動再次走弱，不過本次會議並未出臺增量的房地產支持措施，而是要求落實好中央城市工作會議精神，特別是高質量開展城市更新。該行認為這表明政府沒有計劃再次進行大拆大建（類似於2015-18年棚改），不過城市更新項目以及老舊管線改造升級有望支撐相關投資。預計下半年房貸利率進一步下調，房地產去庫存進程將取得一些進展，但未來幾個季度房地產活動下行或仍將持續。

在報告中，張寧還指出，政府宣佈將於今年10月召開四中全會，主要研究關於製定第十五個五年規劃 （十五五規劃）的建議。此外，會議表示將繼續提振消費，並在保障改善民生中擴大消費需求，其中可能包括年內發放剩餘的以舊換新補貼（7月和10 月各下達690億元）和近期出臺的育兒補貼方案（瑞估算：每年900-1000億元）。此外，政府強調在擴大商品消費的同時，培育服務消費新的增長點；如果未來出臺新的消費補貼支援政策，服務消費有可能也會受到支持。

此外，儘管中美兩國近日已同意將加徵對等關稅暫緩期進一步延長3個月，但考慮到貿易不確定性猶存，政府繼續表態幫助受衝擊較大的外貿企業、強化融資支持。