【大行報(bào)告】FSMOne：花樣年第三次重組方案比舊方案遜色 本金削減大幅提升 整體吸引力減弱

日期：2025年8月7日 下午3:36

【財(cái)華社訊】8月7日，F(xiàn)SMOne(香港)就花樣年於8月4日公布的第三次境外債重組方案作出點(diǎn)評(píng)。FSMOne環(huán)球債券部高級(jí)經(jīng)理陳家朗認(rèn)為花樣年這次的重組方案比起之前推出的舊方案明顯遜色得多，不但完全撇除應(yīng)計(jì)利息，而且本金的削減比例亦大幅提升，整體吸引力減弱。

花樣年分別於2023年初及2024年4月發(fā)布過兩次境外債務(wù)重組方案，但即使在已經(jīng)獲得足夠支持的情況下，仍然不斷延長(zhǎng)重組支持協(xié)議的最後截止日期，令人懷疑是否由於行業(yè)狀況遠(yuǎn)差於預(yù)期，導(dǎo)致無法實(shí)現(xiàn)方案中的承諾，只能再度中止計(jì)劃。

總結(jié)第三次重組方案選項(xiàng)要點(diǎn) 方案獲得75%同意即可通過

這次重組方案中的總債權(quán)金額將會(huì)涵蓋全部13張境外美元債券及其他擔(dān)保債務(wù)(本金額分別約40.2億及不超過9億美元)，但不包括任何應(yīng)計(jì)利息。由於並非交換要約，而是經(jīng)香港及開曼法院進(jìn)行的重組計(jì)劃，所以方案只須獲得75%同意即可通過，並對(duì)所有債券持有人具有約束力。

是次重組方案中，花樣年提供三個(gè)選項(xiàng)，債權(quán)人可以自由分配比例至不同選項(xiàng)。以下是三個(gè)選項(xiàng)的詳情：

選項(xiàng)一：轉(zhuǎn)換為短年期及強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券

此選項(xiàng)將有25%本金轉(zhuǎn)換為短年期債券、20%本金轉(zhuǎn)換為強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)中的金額上限約佔(zhàn)總債權(quán)金額的54%。

選項(xiàng)二：轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)年期債券及轉(zhuǎn)換為普通股

此選項(xiàng)將有60%本金轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)年期債券、15%本金轉(zhuǎn)換為普通股，轉(zhuǎn)換價(jià)為每股1.52港元，當(dāng)中的金額上限約佔(zhàn)總債權(quán)金額的29%。

選項(xiàng)三：全部本金轉(zhuǎn)換為普通股

此選項(xiàng)為預(yù)設(shè)選項(xiàng)，當(dāng)中100%本金轉(zhuǎn)換為普通股，轉(zhuǎn)換價(jià)為每股1.52港元，當(dāng)中的金額上限約佔(zhàn)總債權(quán)金額的17%。

三款債券詳情如下：

短年期債券：票息率為3%，在2026至2027年將以實(shí)物支付票息，2028年及2029年分別至少以現(xiàn)金支付0.5%及1%的票息，其後須以現(xiàn)金支付票息。

長(zhǎng)年期債券：票息率為3%，在2026至2031年將以實(shí)物支付票息，其後須以現(xiàn)金支付票息。

強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券：票息率為0%，轉(zhuǎn)換價(jià)為每股1.52港元，於重組生效日強(qiáng)制轉(zhuǎn)換總本金的50%，之後可隨時(shí)轉(zhuǎn)換，2026年12月31日須強(qiáng)制轉(zhuǎn)換總本金的75%，並於到期日強(qiáng)制轉(zhuǎn)換剩餘本金。

新方案明顯較舊方案遜色 短年期債券較長(zhǎng)年期吸引

陳家朗直言，花樣年的新方案與舊方案相比明顯遜色得多，不但完全撇除應(yīng)計(jì)利息，本金削減的比例亦大幅提升，整體吸引力有所減弱。

以目前花樣年(01777.HK)每股股價(jià)約0.074港元作參考，不論直接轉(zhuǎn)換普通股還是強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券(兩者的轉(zhuǎn)換價(jià)均為每股1.52港元)，本金削減的比例都超過95%，因此債轉(zhuǎn)股工具的吸引力不高，選項(xiàng)三只適合希望提前收回少量現(xiàn)金的債權(quán)人。

陳家朗指出，相對(duì)之下，短年期債券有較多增信措施，吸引力較長(zhǎng)年期債券高，但考慮到選項(xiàng)一只能提供最多25%本金的短年期債券，代表該選項(xiàng)的本金削減比例亦超過70%。反觀選項(xiàng)二能保留60%本金的長(zhǎng)年期債券，比較適合能等待更長(zhǎng)時(shí)間的債券持有人。另外，由於每個(gè)選項(xiàng)可接納金額上限的比例已經(jīng)固定，即使債權(quán)人全數(shù)選擇任一選項(xiàng)，亦未必能100%獲得該選項(xiàng)的工具。

完成股份發(fā)行後，陳家朗預(yù)計(jì)控股股東曾寶寶及現(xiàn)有債權(quán)人分別持有花樣年約四成股份，其他少數(shù)股東(包括TCL在內(nèi))和主要債權(quán)人小組及其顧問(只包括費(fèi)用部分)則分別持有約一成股份。與上次相同，主要債權(quán)人小組及其顧問將會(huì)收取不少費(fèi)用，花樣年將向小組及顧問匯報(bào)各項(xiàng)債務(wù)事宜，小組及顧問甚至可以直接與公司商討及決定各項(xiàng)條款。