【大行報(bào)告】安聯(lián)投資：就業(yè)市場疲軟鞏固九月減息論點(diǎn)，未來減息步調(diào)仍存變量

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財(cái)華社2025年9月15日訊，上週五（12日），安聯(lián)投資全球固定收益首席投資總監(jiān)Michael Krautzberger在美聯(lián)儲議息會議前發(fā)表了相關(guān)評論。

Michael Krautzberger表示，預(yù)期美國聯(lián)儲局將於9月17日會議上宣佈減息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降至4.00%至4.25%。目前短期利率市場幾乎已完全反映今年最後三次聯(lián)儲局會議均減息的可能性，對比今夏初時(shí)市場僅預(yù)期一次減息。

美國就業(yè)市場疲弱將支持近期改變的減息預(yù)期；通脹數(shù)據(jù)持續(xù)高於預(yù)期的可能性將是未來唯一可擾亂利率預(yù)期的因素。在美國，因美國經(jīng)濟(jì)正面臨週期性與結(jié)構(gòu)性雙重壓力，仍確信孳息率曲線趨陡。

該行指出「雖然我們已於夏季適時(shí)進(jìn)行部分獲利平倉。外匯方面，我們認(rèn)為美元持續(xù)面臨週期性增長與結(jié)構(gòu)性阻力，這強(qiáng)化了我們短倉美元兌一籃子貨幣的看法。」

Michael Krautzberger認(rèn)為，聯(lián)儲局主席鮑威爾在最近的傑克遜霍爾央行行長會議上釋出鴿派政策訊號，而最新美國就業(yè)報(bào)告（加上年度基準(zhǔn)修訂）進(jìn)一步強(qiáng)化市場對聯(lián)儲局政策反應(yīng)機(jī)製轉(zhuǎn)向關(guān)注經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。聯(lián)儲局最新發(fā)佈的《褐皮書》亦顯示近期數(shù)月經(jīng)濟(jì)活動基本停滯，大部分聯(lián)邦儲備區(qū)報(bào)告整體經(jīng)濟(jì)活動變化甚微甚至毫無變化，夏季期間就業(yè)市場持續(xù)低迷。儘管聯(lián)儲局已在六月最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測中下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，並上調(diào)2025年與2026年的失業(yè)率及通脹預(yù)測，但其最新經(jīng)濟(jì)展望可能傾向反映更多下行風(fēng)險(xiǎn)，借此為下調(diào)2025年與2026年聯(lián)邦基金利率預(yù)測提供依據(jù)。

Michael Krautzberger在評論中強(qiáng)調(diào)，儘管美國關(guān)稅政策的影響持續(xù)滲透至通脹數(shù)據(jù)——聯(lián)儲局看重的核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）通脹指標(biāo)同比增長達(dá)2.9%，遠(yuǎn)高於目標(biāo)值——但同時(shí)實(shí)質(zhì)GDP增長率已較2024年減半，再加上未來數(shù)月消費(fèi)者實(shí)質(zhì)收入將面臨進(jìn)一步壓縮。此宏觀背景為聯(lián)儲局本月重啓減息週期創(chuàng)造契機(jī)，但鑒於通脹仍高於政策目標(biāo)，安聯(lián)投資認(rèn)為九月減息幅度更可能落在25個(gè)基點(diǎn)而非50個(gè)基點(diǎn)。九月之後，減息步伐可能將取決於就業(yè)市場惡化程度，若通脹出現(xiàn)上行意外，整體情勢將更趨復(fù)雜。

最後，Michael Krautzberger表示，未來聯(lián)儲局政策預(yù)測中最大的變量，可能是特朗普政府對聯(lián)儲局日益增強(qiáng)的製度性壓力。特朗普正開始更強(qiáng)硬地推動改變聯(lián)儲局理事會的組成；同時(shí)已提出一份傾向「促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長」的候選人名單，以在2026年5月鮑威爾任期屆滿時(shí)接替聯(lián)儲局主席職位。因此，未來數(shù)月內(nèi)，短期利率市場或會進(jìn)一步下調(diào)聯(lián)邦基金利率的終點(diǎn)預(yù)期，遠(yuǎn)低於當(dāng)前長期中性利率預(yù)測的3%。

在評論中，Michael Krautzberger指出「對美國孳息率曲線和美元的核心觀點(diǎn)近幾個(gè)月基本保持不變。儘管近期我們適時(shí)減少了部分美國孳息曲線風(fēng)險(xiǎn)敞口，但仍認(rèn)為美國宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境持續(xù)利好孳息率曲線陡峭化策略。」

在通脹上行風(fēng)險(xiǎn)不容忽視、聯(lián)儲局未來獨(dú)立性引發(fā)擔(dān)憂的背景下，安聯(lián)投資同樣看好美國抗通膨債券（TIPS）的配置價(jià)值。外匯方面，鑒於美國經(jīng)濟(jì)面臨的週期性與結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，維持看淡美元的立場。