【大行報(bào)告】道富投資管理2026年黃金展望：驅(qū)動(dòng)黃金牛市的五大結(jié)構(gòu)性力量

原創(chuàng)

財(cái)華社2025年12月9日訊，道富投資管理今日發(fā)佈《2026年黃金展望報(bào)告》 。該報(bào)告指出，2025年金價(jià)升勢(shì)創(chuàng)1979年以來最佳年度表現(xiàn)，預(yù)計(jì)在2026年將有所緩和，金價(jià)可能在每盎司4,000至4,500美元區(qū)間震蕩走高。支撐黃金的結(jié)構(gòu)性牛市週期因素包括聯(lián)儲(chǔ)局寬松政策、強(qiáng)勁的央行與零售需求、ETF資金流入、股債相關(guān)性上升以及全球債務(wù)問題。策略性資產(chǎn)重新配置及地緣政治因素，或?qū)⑼粕饍r(jià)上探每盎司5,000美元水平。

道富投資管理在報(bào)告中指出， 若問及2026年金價(jià)能否觸及每盎司5,000美元水平，我們不禁聯(lián)想到1994年8月英國傳奇搖滾樂團(tuán)Oasis首張專輯的名稱：《絕對(duì)可能》（Definitely Maybe）。

道富投資管理認(rèn)為，在這輪結(jié)構(gòu)性牛市的中段，五大結(jié)構(gòu)性力量持續(xù)推動(dòng)黃金市場(chǎng)走強(qiáng)。這些趨勢(shì)在2026年難以逆轉(zhuǎn)，並共同構(gòu)築金價(jià)的支撐基礎(chǔ)。尤須注意的是，這些驅(qū)動(dòng)因素有別於推動(dòng)黃金需求急升的短暫因素如波動(dòng)性激增、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)拋售或滯脹憂慮：

一、法定貨幣替代與全球貨幣貶值交易。全球債務(wù)在2025年中攀升至340萬億美元，其中政府債務(wù)佔(zhàn)比高達(dá)三成，創(chuàng)歷史新高。債務(wù)水平達(dá)到全球 GDP 的三至四倍，引發(fā)投資者擔(dān)憂。債務(wù)創(chuàng)紀(jì)錄加上頑固通脹推升長期孳息率，令黃金成為對(duì)衝存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)與貨幣貶值的理想資產(chǎn)。

二、股債相關(guān)性提高。後疫情時(shí)代的通脹高峰與聯(lián)儲(chǔ)局緊縮週期期間，美國股債相關(guān)性飆升至30年高點(diǎn)。儘管2025年相關(guān)性有所下降，但能否回歸2000至2010年代常見的負(fù)相關(guān)性仍屬未知之?dāng)?shù)。同時(shí)，黃金與美元的相關(guān)性仍然穩(wěn)定。若股債相關(guān)性持續(xù)處於歷史高位，當(dāng)投資者尋求傳統(tǒng)股債六四比例或七三比例投資組合的替代方案時(shí)，黃金的分散風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)衝左尾部風(fēng)險(xiǎn)作用將更顯著。

三、ETF重新配置與全球資產(chǎn)重新分配週期。黃金既是金融資產(chǎn)，也是實(shí)體資產(chǎn)。自2020年經(jīng)濟(jì)衰退後，黃金ETF持有者持續(xù)四年贖回份額，導(dǎo)致實(shí)體黃金市場(chǎng)供應(yīng)回升。2025年投資者對(duì)黃金ETF的需求反彈，不僅支撐金融市場(chǎng)價(jià)格，也收緊了實(shí)體黃金的供需平衡。預(yù)計(jì)在2026年仍有顯著增長空間，因ETF資金流入須與其他黃金需求來源競(jìng)爭，或?qū)⒁虼送粕雌趦r(jià)格以平衡需求。

四、聯(lián)儲(chǔ)局寬松與美國政策對(duì)美元的影響。聯(lián)儲(chǔ)局政策已轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?026年可能任命更偏鴿派的主席。再加上特朗普政府的政策言論以及「解放日」後美國的立場(chǎng)軟化，均預(yù)示美元將走弱。下調(diào)政策利率可降低持有無收益資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，因此聯(lián)儲(chǔ)局減息或?qū)⒋偈共糠仲Y金從目前創(chuàng)紀(jì)錄的7.5萬億美元貨幣市場(chǎng)基金中轉(zhuǎn)出。聯(lián)儲(chǔ)局寬松政策亦可能收窄跨境利差與擴(kuò)大流動(dòng)性，從而削弱美元。貨幣政策寬松與美元走弱既降低實(shí)質(zhì)利率，亦因計(jì)價(jià)貨幣效應(yīng)推升黃價(jià)，為黃金帶來雙重利好。

五、強(qiáng)勁的實(shí)體需求。雖然低於2023–2024年的創(chuàng)紀(jì)錄水平，中國對(duì)黃金的零售需求，以及新興市場(chǎng)央行持續(xù)購入黃金，仍為黃金帶來支撐。2025年下半年，中國實(shí)體需求即使在高價(jià)環(huán)境下仍超出預(yù)期。政府部門的買盤顯示黃金的價(jià)格彈性不高，證明金價(jià)韌性十足。由非週期性（如央行買盤）與特例性（如中國零售）因素帶動(dòng)的強(qiáng)勁實(shí)體黃金需求，有助支撐金價(jià)並降低下行風(fēng)險(xiǎn)。