2025年12月8日晚間，特朗普在其社交平臺「真實社交」的一則發文，為持續膠著的中美AI芯片貿易按下了「重啓鍵」——允許英偉達（NVDA.US）向中國出口H200人工智能芯片，但需向美國政府上繳25%的銷售收入分成，比之前聲稱的15%高，且更先進的Blackwell、Rubin架構芯片仍在限製之列，這一政策同樣適用於超微半導體（AMD.US）和英特爾（INTC.US）等其他AI芯片公司。
這有望終結英偉達在大中華區AI芯片市場份額清零的窘境，更在港A股科技板塊掀起連鎖反應，從國產替代核心標的中芯國際（00981.HK）和寒武紀（688256.SH），到騰訊（00700.HK）等算力需求巨頭，再到百度（09888.HK）昆侖芯、阿里巴巴（09988.HK）平頭哥等自研芯片玩家，均被卷入這場算力棋局的重構之中。
H200的「性能突圍」：非頂級但可能改變市場供需
H200是英偉達在最新一代Blackwell架構芯片上市前的「性能第二強」AI芯片，算力性能遠超此前被允許在中國銷售的「特供版」H20，但與英偉達當前最先進的Blackwell Ultra架構芯片如GB300相比，H200無論在AI訓練還是推理性能上仍有明顯差距。
不過，儘管H200無法觸及Blackwell的頂級算力，卻能填補國內高端算力缺口，在短期內或可緩解國內科技巨頭的算力焦慮。
對於英偉達、AMD和英特爾等來說，無疑是利好，因為可讓它們重返大中華區這個增長最快的市場。
國產替代概念股表現各異
美國的限製芯片供應，激發了中國加快在AI算力芯片領域的自主替代進程，事實上，部分國產芯片已具備與H200競爭的能力，且在一些場景實現突破。
例如，華為昇騰910B等芯片已成為關鍵替代品，據國內傳媒報道，字節跳動向華為訂購10萬顆昇騰910B芯片訓練AI模型，而華為昇騰910C更成為H200的有力競爭對手。此外，摩爾線程（688795.SH）的MTT S80 GPU、寒武紀（688256.SH）的思元590芯片、阿里「平頭哥」的含光800、百度昆侖芯的P800繫列，或也可與H200構成競爭。
有意思的是，儘管受到H200回歸消息的拖累，A股國產替代芯概念依然大漲，寒武紀上漲1.28%，而剛剛登陸科創板的「國產GPU第一股」摩爾線程則大漲5.73%，因其宣佈即將推出新一代GPU架構。港股方面，阿里巴巴和百度則分別下跌1.63%和3.50%。
半導體代工股中芯國際（00981.HK）和華虹半導體（01347.HK）均報跌，H股分別下跌4.11%和5.41%。
不過，這些代工股的估值邏輯可能要分兩面看。
此前美國的限製先進製程曾推動中芯國際在成熟製程領域的產能擴張與加快技術突破，並推動其股價上漲，但是H200回歸，將意味著國內科技企業的高端算力需求可通過進口滿足，對國產芯片代工的迫切需求或有所降低，尤其是H200 GPU採用臺積電4N製程（屬於3nm工藝節點），而中芯國際受限於技術限製，如美國對EUV光刻機的出口管製，其最先進的N+2製程僅能對標7nm工藝，且良率和成本仍存在差距，或難以支撐國產高端AI芯片的規?；慨a。
但從長期來看，中芯國際或有望憑借其成熟製程護城河和先進封裝，來滿足國內AI芯片企業的主力產品代工需求，例如即將在A股科創板上市的沐曦股份（688802.SH）曦雲C600繫列，算力介於英偉達A100與H100之間，需依靠中芯國際的成熟製程代工，H200回歸可能倒逼國產芯片企業加快差異化佈局，增加資本投入，聚焦低功耗場景和邊緣計算等，這或可為中芯國際的成熟製程帶來增量訂單。
此外，中芯國際在先進封裝領域的技術積累，或可助力國產芯片通過Chiplet（芯粒）技術實現算力「堆料」，從而在特定場景下對標H200，這或將成為其估值修復的關鍵邏輯。
終端用家的「算力松綁」與自力更生
H200的回歸，對於騰訊、字節跳動等科技巨頭終端用家而言，是緩解算力焦慮的「及時雨」，或也是戰略選擇的「十字路口」。
作為國內最大的算力需求方之一，騰訊的管理層多次在業績發佈會上表示，公司已有足夠的GPU庫存來滿足未來一段時間的模型訓練需求，且強調騰訊在推理芯片上有很多非西方的選擇，並可通過軟件優化可以大幅提升現有算力效率。這表明，頭部雲廠商在經歷了長期的供應鏈不確定性後，已通過提前備貨、軟件優化和多元供應商佈局，構建了相當的抗風險能力。H200的到來，對他們而言是多了一個選項，而非雪中送炭。同時，國內監管部門對進口芯片的安全審查也是巨頭們採購時必須考慮的政策變量。
在這一行業敏感時刻，百度擬分拆AI芯片公司昆侖芯赴港上市的消息備受關注。百度官方回應稱，相關計劃正在評估中，尚未最終確定。昆侖芯已實現兩代產品量產，不僅支撐百度自身業務，還成功中標中國移動（00941.HK）十億級集採項目，客戶覆蓋金融、電網、汽車等上百家機構。此時推進分拆，既可視為在國產替代敘事依然強勁時獲取高估值的資本運作，也反映了百度希望將芯片業務獨立做強、更廣泛參與市場競爭的戰略意圖。
阿里巴巴通過「平頭哥」已構建了從芯片到雲服務的垂直整合能力。其芯片性能獲得官方背書記載，並已應用於國家級數據中心項目。對阿里而言，H200的銷售許可更多是對其雲業務對外服務能力的一種補充，而其內部大模型訓練和核心生態的算力底座，預計將持續向自研的平頭哥芯片傾斜，以鞏固技術自主性和成本優勢。
結語
這次關於先進AI芯片的貿易博弈中，沒有絕對的贏家或輸家，只有不斷調整的戰術與重新佈局的棋手。
短期看，H200的回歸確實為英偉達等公司打開了重返中國市場的大門，也為騰訊、字節跳動等終端用戶提供了寶貴的「算力緩衝」。然而，它更像一劑清醒劑，刺破了市場對國產替代路徑的單一幻想。
更重要的是，過去幾年的「斷供」壓力，已深刻重塑了中國AI算力產業的生態與心智。華為昇騰、阿里平頭哥、百度昆侖芯等玩家，有望從備選項成長為在特定場景具備競爭力的市場主體。H200的到來，不會逆轉國產芯片在國家安全、成本優化和生態自主驅動下的發展浪潮，反而可能通過更直接的市場競爭，倒逼國產技術棧在軟件生態、能效比和差異化場景上加速成熟。中國的算力棋局，正從迫於形勢的「替代」，轉向基於實力的「選擇」與「並行」。
展望未來，這場圍繞尖端算力的競爭將步入一個更復雜、更分層的常態。 最頂級的科研探索與前沿模型訓練，可能仍將追逐全球最新的芯片；但在海量的行業應用、推理場景與關乎基礎設施安全的領域，自主可控的國產算力底座將紮根更深。那些能夠兼顧技術韌性、商業洞察與生態整合能力的企業，將成為新時代的領航者。
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