我國醫美產業的「前世今生」 輕醫美加速滲透，四環醫藥具備產業鏈壁壘優勢

萬億市場空間，輕醫美加速滲透

中國是全球第二大醫美市場，據預測2023年有望超越美國成為全球最大醫美市場。2014-2019年我國醫美市場規模從520億增至1518億元，CAGR為23.9%；預測2024年我國醫美市場規模有望突破3000億元，相比於2019年市場翻倍增長。

據中信建投證券研究顯示，綜合對比國內外醫美滲透率和消費金額等指標，中長期看我國醫美行業仍有5倍以上成長空間。如果考慮到我國合規機構僅佔14%，真實醫美市場規模可達萬億級。

90年代末輕醫美注射技術問世，以肉毒素和玻尿酸獲批為代表，被廣泛應用於皮膚美容。相比於手術類醫美項目，輕醫美具有創傷小、恢復時間快、價格起點低、風險較低等優勢，不具有永久性和不可逆轉性，市場接受度和消費復購率高。隨著醫美技術和精密器械疊代，輕醫美有望替代部分外科手術治療。

過去五年輕醫美的復合增速超過行業整體增速。根據Frost & Sullivan數據，2015-2020年我國手術類醫美市場規模從388億增至873億，CAGR為17.6%；輕醫美規模從249億增至645億，CAGR為21.0%，過去五年輕醫美的復合增速超過行業整體增速。

從市場結構看，2019年我國輕醫美市場佔比相比於2015年提升了3pct至42%，輕醫美佔比逐年提升。根據預計假設2024年我國醫美市場規模達到3185億，輕醫美市場佔比進一步提升至45%，則輕醫美市場規模將會達到1443億元，相比於2020年規模倍增（2020-2024年CAGR為22%）。在客群不斷擴容的趨勢下，門檻較低的輕醫美已成為眾多年輕群體嘗試醫美的首選，也是各家醫美機構拉新的重要手段，輕醫美行業滲透率有望進一步加深。

國產替代趨勢明顯，上遊器械龍頭具壁壘優勢

早期國內醫美社會接納度低，外資品牌憑借技術和先發優勢而佔據主導。隨著國外先進醫美材料、技術、設備傳入中國，國際合作和國內政策共同推動下，本土企業發展壯大，新型醫美產品愈發豐富，能夠滿足醫美安全性、有效性和性價比等多方面訴求，國產替代進口的趨勢明顯。

我國醫美行業快速發展，在醫美上遊藥品器械環節出現一批優秀的醫美企業。四環醫藥就是其中之一，2017年，公司獨家代理Princess透明質酸獲批上市，已累積豐富的醫美產品運營經驗和渠道資源。

2020年，公司獨家代理樂提葆肉毒素成功獲批，未來成長空間大。此外公司童顔針、少女針、減肥針等現產品的研發持續推進。

四環醫藥所在的上遊醫美藥械在產業鏈上具有核心競爭力，重點表現在強監管審批和高技術門檻。醫美上遊產品屬於三類醫療器械，必須經過國家藥監局嚴格審批後方可上市，整個審批週期需要3-5年時間，具體包括前期準備、臨床前研究、臨床研究（1、2、3期臨床）、注冊審批共四個階段，整體研發投入力度較高且專業性較強，產品獲批難度較大，導致毛利率高達90%，但一旦經過審批市場準入後，會形成一段時間的天然保護期，具有明顯先發優勢。

從產業鏈利潤拆分來看，上遊醫美器械商也佔據利潤優勢。據中信建投證券研究推論，假設一只終端售價為1250元的玻尿酸，玻尿酸生產商的毛利率為92%，醫美機構的毛利率為55%，經銷商的毛利率為25%。

通過收購與加碼研發的方式，四環醫藥發揮醫藥企業稟賦資源，持續加碼醫美賽道，以深刻的洞擦力，推出更適合國人的差異化醫美產品，在顔值經濟盛行的今天，也將取得不菲收獲。