Gemini能否承接Bullish的上市神話？

原創

穩定幣發行商Circle（CRCL.US）為今年的金融科技初創公司打響了IPO的頭炮，首日上市股價漲幅即達168.48%，盤中一度漲超232%。

隨後，加密貨幣交易所Bullish（BLSH.US）的上市吸引了大量關注，其發售價也一再上調，最初計劃為28至31美元出售2030萬股，由於認購倍數超20倍，有三分之一的機構投資者未能獲得足額配售，於是將發行價區間上調至32至33美元，並將發售規模擴大至3000萬股，到上市前一刻，該公司又將IPO定價進一步提高至37美元，較其初始發行價區間的低位水平溢價超32%。

8月13日上市首日，Bullish開盤即飆至90美元，盤中更一度觸及118美元，較其發售價高出218.92%，首日上市收報68美元，較發售價高出83.78%。現價69.54美元，仍較其IPO發售價37美元高出87.95%，市值102億美元。

華爾街氣還沒喘定，又有一家加密貨幣交易所計劃上市。總部位於紐約的Gemini Space Station於8月15日提交了IPO申請，市場普遍預期這次IPO的募資規模或約4億美元。

Gemini的淵源

Gemini由溫克萊沃斯兄弟於2014年創立，沒錯，就是當年與紮克伯格合作過，其後就紮克伯格竊取創辦Facebook創意而與其對簿公堂的那對雙胞胎兄弟。2008年，雙方達成庭外和解，紮克伯格同意向溫克萊沃斯兄弟支付2000萬美元現金和125萬股Facebook股票（當時價值4500萬美元），合計6500萬美元。到2012年Meta（META.US）的前身Facebook上市時，兄弟倆持有的股票價值飆升至1.5億美元。

就在同一年，成為億萬富翁的兄弟倆在Mt.Gox交易所買比特幣，當時的比特幣10美元不到，但他們認為前景無限，可是Mt.Gox卻給了他們很糟糕的交易體驗，於是他們萌生出自己建立一個平臺的想法，Gemini因此橫空出世。

截至2025年6月30日，Gemini在60多個國家和地區為約52.3萬名月度交易用戶（MTUs）及約1萬家機構提供服務，平臺資產規模超180億美元，累計交易量超2,850億美元，平臺處理的轉賬規模超8,000億美元。

同為加密貨幣交易所，Gemini與Bullish有何區別？

Gemini與Bullish的區別

背景：

Gemini成立於 2014 年，由溫克萊沃斯兄弟創辦，是一家加密貨幣交易所和託管機構，定位為服務零售和機構客戶的綜合性平臺。

Bullish成立於2020年，由紐約證券交易所前總裁湯姆?法利掌舵，並獲矽谷投資教父彼得?蒂爾支持，定位為「機構級加密交易所」，主打去中心化金融協議與中心化安全體繫的融合，主要客戶為量化基金及對衝基金。

業務：

Gemini提供現貨及衍生品交易、加密質押服務、提供加密貨幣獎勵的信用卡，還面向機構推出加密託管和場外交易服務，此外，還發行了與美元1:1掛鈎的穩定幣Gemini Dollar（GUSD）。

Bullish提供現貨及衍生品交易、加密貨幣借貸、質押等服務，其交易平臺基於區塊鏈技術，擁有獨特的訂單簿，能提供極高的交易深度和穩定性，還採用「混合託管」繫統，結合了熱錢包和冷錢包的優勢，同時也提供基於訂閱的流動性和穩定幣服務，還通過CoinDesk提供信息服務。截至2025年3月31日，其總交易量已超過1.25萬億美元，遠高於Gemini的2,850億美元。

業績與估值：

2025年上半年，Gemini實現營收6,791萬美元，有65.5%的收入來自交易費收入，淨虧損卻高達2.82億美元，其最新估值或可追溯至2021年A輪融資的71億美元。

我們按照其招股書的數據估算，Bullish的2025年第1季營收或為4,682萬美元，季度淨虧損達到3.49億美元。Bullish當前的市值約102億美元。

加密金融IPO熱潮背後的機遇與隱憂

Circle、Bullish和Gemini的接連上市，標誌著加密貨幣行業正加速擁抱傳統資本市場。從Circle首日暴漲168%，到Bullish認購超20倍、上市首日一度飆升超200%，市場對加密資產的熱情可見一斑。而Gemini的加入，不僅讓溫克萊沃斯兄弟的創業故事再添新章，也讓投資者開始重新審視加密貨幣交易所的商業模式和長期價值。

然而，高光背後，隱憂猶存。儘管Bullish和Gemini的交易規模龐大，但兩者均深陷虧損泥潭——Bullish單季虧損3.49億美元，Gemini上半年淨虧損2.82億美元，反映出行業仍處於「燒錢換增長」階段。此外，監管不確定性、市場波動性以及行業競爭加劇，都可能影響這些公司的長期表現。

Circle上市兩個月，現有股東及該公司就乘勢出售股份套現，這對於資本來說無疑澆頭冷水，Circle現價已較其兩個月前的高位298.99美元回撤一半。

Bullish也再未重回上市首日的高位118美元，這或也意味著資本正在重新審視加密金融概念股的相關估值。

短期來看，加密金融的新股熱潮仍可能持續，尤其《天才法案》推出後，機構資金的湧入和行業整合將推動頭部平臺進一步擴張。但長期而言，能否實現可持續盈利、構建真正的護城河，才是決定這些公司最終能否在資本市場上站穩腳跟的關鍵。對於投資者而言，這場盛宴既是機遇，也需警惕估值泡沫與政策風險的雙重考驗。