【大行報(bào)告】普徠仕：聯(lián)儲(chǔ)局主席鮑威爾最後一次傑克遜霍爾演講前瞻

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財(cái)華社2025年8月21日訊，普徠仕首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Blerina Uruci今日分享了她對(duì)聯(lián)儲(chǔ)局主席鮑威爾本週五在傑克遜霍爾研討會(huì)上發(fā)表的講話的預(yù)期： 研討會(huì)主題為「勞動(dòng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型：人口結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)力與宏觀經(jīng)濟(jì)政策」。這將是鮑威爾作為聯(lián)儲(chǔ)局主席最後一次在傑克遜霍爾發(fā)表演說(shuō)。演講不僅具政策指向，亦是他回顧任內(nèi)表現(xiàn)及傳承影響的契機(jī)。

以下為演講預(yù)計(jì)涵蓋的三大要點(diǎn)。

1. 貨幣政策展望

鮑威爾料將為未來(lái)數(shù)次會(huì)議保留最大政策靈活性，強(qiáng)調(diào)決策將視通脹及勞動(dòng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)而定。9月17日聯(lián)儲(chǔ)局會(huì)議前，就業(yè)報(bào)告及消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)尚有待公佈。

他在7月記者會(huì)上的語(yǔ)氣略偏鷹派，但五、六月就業(yè)數(shù)據(jù)下修後，勞動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏向下行。他或會(huì)採(cǎi)取更中性立場(chǎng)，理想情況是演講後市場(chǎng)對(duì)2025年政策的預(yù)期維持不變。

Blerina Uruci認(rèn)為，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）9月議息結(jié)果的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)為減息25基點(diǎn)，全年累計(jì)減息50基點(diǎn)。若通脹顯著超預(yù)期或勞動(dòng)市場(chǎng)強(qiáng)勁反彈，會(huì)議或現(xiàn)鷹派結(jié)果（不減息）；若8月就業(yè)增長(zhǎng)放緩至每月低於5萬(wàn)，且失業(yè)率上升，則可能出現(xiàn)鴿派結(jié)果（減息50基點(diǎn)）。

基於近期數(shù)據(jù)，9月會(huì)議上行及下行情景概率均低。Blerina Uruci預(yù)計(jì)2025年第四季度通脹將加速上升，限製8月CPI超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)韌性高於近期就業(yè)增長(zhǎng)所示，減低勞動(dòng)市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)。

2. 支撐勞動(dòng)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性因素

鮑威爾或會(huì)闡述充分就業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的意義，強(qiáng)調(diào)需監(jiān)察多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以判斷是否達(dá)至充分就業(yè)，因單一指標(biāo)的參考價(jià)值會(huì)隨時(shí)間變動(dòng)。

他可能重申七月觀點(diǎn)：勞動(dòng)需求與供給同步下降的現(xiàn)象意味即使勞動(dòng)需求放緩，若勞動(dòng)力供給同時(shí)減少，勞動(dòng)市場(chǎng)未必出現(xiàn)疲軟。

結(jié)構(gòu)性變化的實(shí)質(zhì)影響：穩(wěn)定失業(yè)率的就業(yè)增長(zhǎng)均衡速度或降至每月5萬(wàn)個(gè)職位。因此，就業(yè)增長(zhǎng)顯著放緩未必反映經(jīng)濟(jì)衰退，而是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的徵兆。鮑威爾及FOMC其他成員因而視失業(yè)率為更可靠的勞動(dòng)市場(chǎng)健康指標(biāo)。

3. 貨幣政策框架審查（MPFR）

2020年MPFR推出靈活平均通脹目標(biāo)（FAIT），即在通脹低於目標(biāo)後允許超調(diào)，以對(duì)抗全球金融危機(jī)後的通縮壓力；並承諾容許勞動(dòng)市場(chǎng)過(guò)熱，僅在菲利普斯曲線平坦、緊張勞動(dòng)市場(chǎng)不推高通脹時(shí)適用。

疫情前此框架旨在應(yīng)對(duì)中央銀行的主要挑戰(zhàn)，即上升的通縮風(fēng)險(xiǎn)。然而，疫情後通脹急升及其教訓(xùn)顯示，需修訂2020年框架引入的元素。

Blerina Uruci預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)局將放棄FAIT，更均衡地兼顧就業(yè)與通脹目標(biāo)，同時(shí)重申2%通脹目標(biāo)及穩(wěn)定通脹預(yù)期的重要性。

新框架將為多個(gè)有可能的經(jīng)濟(jì)狀況提供指引，包括零利率下限約束時(shí)，運(yùn)用前瞻性指引及資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)化貨幣政策效果。