【大行報告】中泰國際策略周報：資金市下板塊輪動延續

【財華社訊】7月22日，中泰國際發佈策略周報，港股方面：中國二季度經濟增長超預期，或側面反映短期強刺激政策的必要性有所下降，但細看6月經濟結構仍分化，生產和出口堅挺，消費和投資走弱，地產仍在磨底，政策重心更可能聚焦結構性托舉，料后續港股整體盈利增長修復或相對溫和。盡管金管局再回收港元，但1個月HIBOR已跌至1%以下，資金面仍比較充裕，港股通持續凈流入疊加外資流入積極性較高，資金市有望助力港股高位盤整。港股大盤延續板塊輪動跡象，市場在內外政策交織的窗口維持結構博弈，但避險情緒與政策觀望情緒仍一定程度制約指數大幅上行的空間。短期關注內部政策預期、談判反轉預期的催化，或帶動個股“追落后”，關注美聯儲政策預期變化和中期業績指引。操作上堅守高股息（電訊/公用事業/金融）防御底倉，靜候內外政策催化下的風格切換機遇，關注AI算力、半導體設備及生物醫藥等成長方向的逢低布局點。

美股方面：美股大盤保持向上強勢，英偉達H20芯片獲批帶動半導體行情。基本面整體保持向好：美國6月零售銷售保持溫和增長；截至7月9日一周的美國工商業及消費貸款同比增速回升；最新一周新領失業救濟金人數處于低位；7月消費者信心指數初值升至今年2月以來最高，未來一年通脹預期已回落至今年2月以來最低。企業盈利向好，根據Factset，截至上周已公布業績的標普500成份股中，有83%的個股業績超預期，金融股表現尤為亮眼。美國五大銀行及頂尖投行在業績后基本對美國消費韌性有共識。不過，我們短期對美股大盤相對謹慎，主因1) 當前美股估值偏高，標普500指數未來12個月預測PE達到22.2倍，接近年初高位；2) 標普500指數9天RSI超買及出現頂背馳走勢；3) VIX指數跌至五個月低位，貪婪恐慌處于極度貪婪狀態；4) 市寬轉弱，標普500及納指的短線及中線市寬向下；5) 歷史上美股傾向7月第三周起開始走弱，并進入8至9月的季節性淡季；6) 不少美股在業績前已大幅上升，業績后出現“賣出事實” 。若未來一個月美股因通脹及降息預期或貿易談判的反復出現調整，完全不意外。行業配置建議采取攻守平衡策略：短期關注醫療保健、公用事業、必選消費，國防工業，并考慮做多VIX波動率指數。

美債：十年期美債收益率回落至4.4%左右，盡管6月零售、就業數據顯示美國經濟仍具韌性，但6月商品通脹反彈，疊加美聯儲褐皮書明示關稅引發的成本壓力正在發酵且前景"中性至偏悲觀"，形成多空交織格局。美聯儲內部分歧加劇，經濟數據結構分化，當前9月降息概率在57%，投資者正等待更多政策明朗信號。繼續維持美債高位震蕩判斷，10年期收益率波動區間4.25%-4.6%，操作上延續逢高配置策略。

美元指數：美元指數持續反彈至98.5附近，呈現經濟數據韌性與降息預期波動的拉鋸格局。一方面，6月超預期零售銷售和就業數據邊際改善印證經濟短期韌性，疊加PPI疲軟和通脹預期回落顯示關稅影響暫時可控，形成“金發女孩”的經濟預期支撐美元；另一方面，美聯儲政策分歧加大形成短期壓力，6月商品通脹反彈，潛在關稅通脹風險顯現。若后續經濟數據弱化或關稅沖擊顯性化，可能引發美元回撤。

美元兌離岸人民幣：上周初人民幣中間價連續多日下調，其后離岸人民幣圍繞7.18中樞位置窄幅波動。7月14日中國央行副行長鄒瀾強調“不尋求通過匯率貶值獲取國際競爭優勢，保持匯率彈性”。7月重要會議窗口臨近，離岸人民幣料保持7.15-7.18區間震蕩，短期維持7.18政策頂的判斷。后續方向核心錨定中美貿易談判進展，若美國對華關稅升級或貿易摩擦激化，可能觸發人民幣短線破位。

風險提示：國際形勢復雜多變；政策效果不及預期；地緣政治風險加劇。