【IPO前哨】享道衝刺IPO：背靠上汽仍降速，Robotaxi是解藥嗎？

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繼嘀嗒出行(02559.HK)、如祺出行(09680.HK)和曹操出行(02643.HK)之後，港股市場的網約車板塊或將再添新成員。

10月28日，由傳統車企上汽集團(600104.SH)孵化的享道出行(上海)科技股份有限公司(下稱「享道出行」)向港交所遞交了招股說明書，計劃登陸港交所主板。

在衝刺港股IPO前，享道出行已獲得Momenta、高德、寧德時代(03750.HK)等產業鏈關鍵投資者的加持。此次上市所募資金，將主要用於自動駕駛研發及Robotaxi運營、出行服務的研發、擴大用戶與司機規模、提升品牌影響力及市場份額等方面。

行業「老五」陷增長停滯，訂單與盈利承壓

享道出行成立於2018年，是一家提供網約車、車輛租賃、車輛銷售及Robotaxi服務的一站式出行平臺。截至今年6月底，其網約車業務已覆蓋全國85個城市，累計注冊用戶超2000萬。

在競爭激烈的共享出行賽道中，享道出行與頭部平臺差距明顯。2024年，按交易總額（GTV）計，公司位列國內網約車平臺第五。

2022年至2024年，享道出行收入增長迅速，分別為47.29億元（單位人民幣，下同）、57.18億元和63.95億元。但在以「規模為王」的行業中，其規模效應尚未充分釋放，導致與曹操出行、如祺出行一樣持續虧損，同期淨虧損分別為7.81億元、6.04億元和4.07億元。

進入2025年上半年，多地網約車市場趨於飽和、增長乏力，享道出行業務增速明顯放緩，收入同比下降2.8%至30.13億元，並產生虧損1.15億元。公司解釋稱，收入下降主要受網約車收入下滑及市場競爭加劇影響。

運營數據方面，儘管月活用戶與注冊司機數量顯著提升，但享道出行上半年訂單量與GTV不增反降，暴露出規模擴張與實際轉化效率之間的脫節。

對比之下，如祺出行今年上半年表現亮眼，訂單量、GTV與收入均實現大幅增長。

享道出行增長「失速」，除外部環境影響外，內部結構性問題更為關鍵：訂單高度依賴聚合平臺，自有流量轉化能力薄弱。其合作的聚合平臺包括高德、百度地圖、騰訊出行等導航程序平臺。

2025年上半年，在享道出行約1.04億的總訂單中，有高達約98.5%（約1.02億單）來自聚合平臺，自有渠道訂單僅佔約1.5%，明顯處於「為平臺打工」的狀態。這種模式下，平臺流量政策一旦變動，公司業務便面臨直接衝擊。

值得關注的是，享道出行高昂的傭金支出持續侵蝕其利潤。2025年上半年，公司支付給聚合平臺的傭金達2.33億元，是同期研發支出的5倍以上，成本壓力顯著。

今年上半年享道出行也有亮點，毛利率達11.3%，呈現穩步改善趨勢（2022年僅為1%），主要得益於網約車服務成本管控與運營效率提升。

押注Robotaxi，佈局未來出行

隨著自動駕駛技術不斷成熟與Robotaxi（無人駕駛出租車）市場潛力釋放，國內主流出行平臺紛紛入局，享道出行亦不例外。

2021年起，享道出行啓動Robotaxi示範運營，先後在上海、蘇州開展試運行。其業務模式為「享道出行運營平臺+出行主導定製車輛+自動駕駛技術合作夥伴」：上汽集團提供整車與供應鏈支持，Momenta提供L4級自動駕駛算法，享道則提供真實運營場景與數據支持。

於今年7月，享道出行在上海獲頒智能網聯汽車示範運營牌照，公司計劃於2025年底在上海浦東啓動無人駕駛商業化運營，目標在2027年實現「享道Robotaxi」在國內多城市的規模化商用。

國內Robotaxi賽道正迎來「天時地利人和」的發展窗口，前景廣闊，對出行平臺吸引力巨大。

Robotaxi屬「重資產、長週期」行業，商業化挑戰重重。文遠知行(00800.HK)、小馬智行(02026.HK)商業化落地迅速且佈局了海內外市場，但在訂單與營收增長的同時，虧損持續擴大，遠未達盈虧平衡點，凸顯行業「增收不增利」困境。

享道出行的基本盤——網約車業務尚未實現自我造血，持續盈利能力存疑。這意味著其對Robotaxi這一「未來故事」的投入，仍需依賴資本市場「輸血」，長期投入能力面臨考驗。

此外，Robotaxi賽道已聚集如祺出行、曹操出行等平臺，以及小馬智行、文遠知行等自動駕駛公司，競爭日趨激烈。

未來，若享道出行能借助IPO募資強化自動駕駛技術，並協同上汽集團生態拓展B端訂單，仍有望在Robotaxi第二梯隊中佔據一席之地。