【IPO前哨】豪特節(jié)能的數(shù)據(jù)中心生意：高增長背後或是「紙面富貴」？

原創(chuàng)

近日，廣州豪特節(jié)能環(huán)保科技股份有限公司（以下簡稱「豪特節(jié)能」）正式向港交所遞交招股書，擬登陸港交所主板。

這家公司的上市之路可謂一波三折：2016年4月在新三板掛牌，2021年5月摘牌；期間曾兩度啓動A股上市輔導，但分別於2020年10月和2023年12月終止。此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，能否圓夢備受關(guān)注。

業(yè)績亮眼，但高度依賴數(shù)據(jù)中心賽道

豪特節(jié)能是一家專注於數(shù)據(jù)中心細分領(lǐng)域的能源管理解決方案提供商，業(yè)務(wù)涵蓋咨詢服務(wù)、解決方案設(shè)計、設(shè)備選型及採購、項目集成及實施以及繫統(tǒng)維護。

公司的技術(shù)優(yōu)勢包括：節(jié)能調(diào)溫技術(shù)，其AI賦能的數(shù)據(jù)中心綜合能源管理平臺可用於控製數(shù)據(jù)中心風冷和液冷技術(shù)；參與數(shù)據(jù)中心早期開發(fā)；繫統(tǒng)化的人才培養(yǎng)與科研團隊建設(shè)；行業(yè)標準和能源管理技術(shù)方向及與高等院校合作。

公司的解決方案主要應(yīng)用於數(shù)據(jù)中心（包括AI算力數(shù)據(jù)中心和邊緣數(shù)據(jù)中心）、智慧工業(yè)園區(qū)、智能工廠及多用途商業(yè)綜合體等場景，客戶涵蓋電信運營商、數(shù)據(jù)中心運營商及EPC承包商。

然而，豪特節(jié)能對數(shù)據(jù)中心行業(yè)的依賴度極高。2025年上半年，其數(shù)據(jù)中心能源管理解決方案收入佔比約99%。

同時，公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)明顯區(qū)域集中特徵，在211個已完成及正在進行的項目中，有近80%(165個)來自廣東省。

儘管存在地域局限性，豪特節(jié)能仍成功抓住了數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展契機。互聯(lián)網(wǎng)公司在人工智能、雲(yún)計算及數(shù)字服務(wù)方面的持續(xù)大量投資，為能源管理解決方案行業(yè)帶來了時代紅利，豪特節(jié)能的經(jīng)營業(yè)績增長顯著。

招股書顯示，2022年至2024年和2025年上半年，豪特節(jié)能的收入分別約為7.93億元(單位人民幣，下同)、8.58億元、10.18億元和7.54億元，期內(nèi)溢利分別約為3913.2萬元、7018.3萬元、7586.9萬元和5049.6萬元。

但亮眼業(yè)績的背後，公司毛利率呈現(xiàn)出下滑趨勢。公司數(shù)據(jù)中心解決方案毛利率從上年同期的14.6%降至2025年上半年的11.9%，主因是公司為保持競爭力，主動下調(diào)設(shè)備銷售價格。這也導致公司整體毛利率在2025年上半年降至11.9%，2022年公司整體毛利率曾達18.8%。

客戶集中度過高，應(yīng)收賬款攀升

豪特節(jié)能不僅區(qū)域集中，其嚴重的客戶依賴癥或?qū)⑹瞧涓酃蒊PO路上的另一大挑戰(zhàn)。

招股書顯示，2025年上半年，豪特節(jié)能來自前五大客戶的收入比重高達98.9%，數(shù)值與公司數(shù)據(jù)中心能源解決方案業(yè)務(wù)同期收入佔比一致。而在去年全年，公司來自前五大客戶的收入比重也有94.9%。

豪特節(jié)能高度依賴大客戶的模式，本質(zhì)上是下遊數(shù)據(jù)中心行業(yè)「馬太效應(yīng)」的縮影。

由於新客戶開拓艱難，豪特節(jié)能的投標資源被迫向現(xiàn)有客戶傾斜，使其項目中標率較高。2025年上半年，公司數(shù)據(jù)中心能源管理項目合同中標率高達100%，但這也加深了其對單一市場的依賴。

然而，這種模式無異於「短期輸血，長期失血」。它雖能保障短期收入和降低銷售成本，但長期來看，客戶集中會持續(xù)削弱公司議價能力，其不斷下滑的毛利率就是最直接的證明。

更為嚴峻的是，「高客戶集中度」與「強地域依賴性」兩大核心癥結(jié)，已直接傳導至公司的財務(wù)層面。其影響除毛利率持續(xù)承壓外，更集中體現(xiàn)在急劇攀升的應(yīng)收賬款上，構(gòu)成了當前嚴峻的挑戰(zhàn)。

截至2025年6月底，豪特節(jié)能的貿(mào)易及其他應(yīng)收款激增至7.47億元，已接近2025年上半年公司總收入，遠超公司於2025年6月底為4.34億元的資產(chǎn)淨值；公司平均貿(mào)易應(yīng)收款項週轉(zhuǎn)天數(shù)亦升至2025年上半年的83天，為2022年以來最高。

在應(yīng)收賬款攀升之下，期末現(xiàn)金流的表現(xiàn)並不佳。2025年上半年，豪特節(jié)能期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為7411.7萬元，同比下滑40.1%。

總結(jié)

豪特節(jié)能踩中了數(shù)據(jù)中心發(fā)展的風口，業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長。然而，其高度依賴單一行業(yè)、少數(shù)客戶與特定區(qū)域的發(fā)展模式，也帶來了毛利率下滑、應(yīng)收賬款高企、現(xiàn)金流承壓等連鎖風險。

能否在資本市場上講出更立體的故事，突破當前的成長天花板，豪特節(jié)能是其闖關(guān)港股的關(guān)鍵。