九載深港通：市場(chǎng)雙向賦能的核心意義

原創(chuàng)

2016年12月5日，深港通正式開(kāi)通，成為中國(guó)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)製中的重要組成部分。這個(gè)機(jī)製與較早開(kāi)通的滬港通一道，構(gòu)成了中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的雙通道。九年來(lái)，深港通機(jī)製不斷優(yōu)化，交易便利度顯著提高。從提高每日交易額度到擴(kuò)大標(biāo)的範(fàn)圍和品種，再到優(yōu)化交易日歷和交易規(guī)則，一繫列措施使跨境投資變得更加便捷。

這條連接深港兩地資本市場(chǎng)的跨境通道，在這九年里，從初期的交易試水逐步成長(zhǎng)為境內(nèi)外投資者資產(chǎn)配置的核心渠道，其累計(jì)成交金額已突破131萬(wàn)億元，在為市場(chǎng)帶來(lái)增量資金與多元標(biāo)的的同時(shí)，也因跨境市場(chǎng)的特性衍生出諸多投資層面的潛在風(fēng)險(xiǎn)，成為投資者在跨境配置中需重點(diǎn)權(quán)衡的關(guān)鍵因素。

為境內(nèi)外投資者拓寬資產(chǎn)配置邊界?

對(duì)內(nèi)地投資者而言，深港通打開(kāi)了便捷參與港股市場(chǎng)的大門，無(wú)需開(kāi)立境外賬戶即可投資港股通標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的跨境多元化配置。九年間，港股通標(biāo)的已經(jīng)擴(kuò)容至581只，不僅覆蓋了傳統(tǒng)藍(lán)籌股，還納入了不同投票權(quán)架構(gòu)公司、生物科技公司、特專科技公司及ETF產(chǎn)品，讓內(nèi)地投資者能夠共享香港市場(chǎng)中優(yōu)質(zhì)境外資產(chǎn)的成長(zhǎng)紅利。

我們根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)估算得出，2025年深市港股通日均成交金額已達(dá)431億元人民幣，較開(kāi)通初期2016年的日均成交額4.55億元實(shí)現(xiàn)近94倍的增長(zhǎng)，足見(jiàn)內(nèi)地資金對(duì)港股資產(chǎn)的配置需求。?

對(duì)國(guó)際投資者來(lái)說(shuō)，深股通則是佈局A股創(chuàng)新資產(chǎn)的核心通道。深市以高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)為主體的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，契合了國(guó)際資本對(duì)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資偏好。我們根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)估算，深股通2025年日均成交額達(dá)到1,111.5億元人民幣，較2016年初開(kāi)通時(shí)的15.4億元高出71倍，成為外資「掘金」A股創(chuàng)新賽道的重要抓手。

為市場(chǎng)注入增量流動(dòng)性與成熟投資理念?

從流動(dòng)性層面看，深港通為兩地市場(chǎng)帶來(lái)了持續(xù)的資金活水。九年來(lái)，深股通累計(jì)成交102.89萬(wàn)億元人民幣，港股通累計(jì)成交28.46萬(wàn)億元人民幣，北向資金成為A股市場(chǎng)重要的增量資金來(lái)源，南向資金在港股主板成交中的佔(zhàn)比也逐步攀升，為港股市場(chǎng)提供了穩(wěn)定的流動(dòng)性支撐，緩解了部分港股標(biāo)的的成交低迷問(wèn)題。?

在投資理念層面，深港通推動(dòng)了兩地投資風(fēng)格的融合。港股市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)，其長(zhǎng)期價(jià)值投資理念通過(guò)北向資金傳導(dǎo)至A股，一定程度上引導(dǎo)A股投資者從短期博弈轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期持倉(cāng)；同時(shí)，內(nèi)地投資者的參與也為港股市場(chǎng)帶來(lái)了更多活力，推動(dòng)兩地市場(chǎng)估值體繫逐步接軌，促進(jìn)了上市公司治理水平向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏。

見(jiàn)下圖，恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)持續(xù)向下，反映AH股之間的差額正在逐步收窄。

助力大灣區(qū)資本市場(chǎng)資源協(xié)同與新質(zhì)生產(chǎn)力培育?

深港通依託粵港澳大灣區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了資本在區(qū)域內(nèi)的高效流轉(zhuǎn)。2025年，深港兩所合作推出香港綜合基金平臺(tái)認(rèn)購(gòu)贖回功能、發(fā)佈深港通先進(jìn)製造與綠色低碳指數(shù)，還聯(lián)合舉辦大灣區(qū)交易所科技大會(huì)，將合作從股票交易延伸至指數(shù)編製、基金互通、金融科技等領(lǐng)域，引導(dǎo)資本向高端製造、綠色經(jīng)濟(jì)等重點(diǎn)領(lǐng)域集聚，為大灣區(qū)新質(zhì)生產(chǎn)力培育提供了資本支持。?

與此同時(shí)，深市高新技術(shù)企業(yè)通過(guò)深股通引入的外資，獲得了研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張的穩(wěn)定資金，形成了「資本流入-研發(fā)加碼-業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)」的正向循環(huán)。

深港通投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)?

匯率波動(dòng)是跨境投資的核心風(fēng)險(xiǎn)之一。內(nèi)地投資者通過(guò)港股通投資需承擔(dān)人民幣與港元的匯率轉(zhuǎn)換成本，結(jié)算匯兌比率與參考匯率存在2%-3%的差距，若外匯市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，不僅會(huì)產(chǎn)生額外的換匯價(jià)差損失，極端情況下還可能導(dǎo)致賬戶透支，直接吞噬股票投資收益。

此外，兩地市場(chǎng)的交易稅費(fèi)差異也會(huì)增加投資成本。港股市場(chǎng)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與內(nèi)地不同，證券交易印花稅按成交金額 1‰雙邊收取，且部分港股標(biāo)的還可能涉及注冊(cè)地或主營(yíng)業(yè)務(wù)所在地的特殊稅收安排，復(fù)雜的稅費(fèi)計(jì)算容易讓投資者因認(rèn)知不足產(chǎn)生額外支出，影響實(shí)際收益。

港股通標(biāo)的存在被調(diào)出的可能性，一旦持有的股票被移出港股通範(fàn)圍，投資者將面臨「不能加倉(cāng)、只能賣出」的被動(dòng)局面，若疊加上市公司低位私有化，投資者將無(wú)法通過(guò)補(bǔ)倉(cāng)攤薄成本，可能承受較大損失。?

同時(shí)，兩地市場(chǎng)規(guī)則差異易引發(fā)投資誤判。港股允許「同股不同權(quán)」架構(gòu)，且生物科技公司無(wú)需盈利即可上市，其估值邏輯與A股差異顯著；港股分紅到賬時(shí)間長(zhǎng)達(dá)1-2個(gè)月，與A股分紅時(shí)效截然不同，若投資者照搬A股投資經(jīng)驗(yàn)，極易因規(guī)則不熟悉導(dǎo)致決策失誤，產(chǎn)生不必要的虧損。?

深港通打通了兩地市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)通道，A股與港股的相關(guān)性持續(xù)提升，外部市場(chǎng)衝擊易形成跨市場(chǎng)共振。例如2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息週期中，港股因外資撤離大幅調(diào)整，內(nèi)地資金通過(guò)港股通持有的標(biāo)的同步承壓，部分標(biāo)的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)超A股。?

交易時(shí)間的差異也導(dǎo)致投資者準(zhǔn)備不足。儘管兩地交易所已在儘力完善交易時(shí)間，縮小差異，但是在香港假期與內(nèi)地假期仍存在差異，交易日期也不儘相同，但境外市場(chǎng)傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)到港股市場(chǎng)時(shí)，內(nèi)地因假期休市投資者無(wú)法及時(shí)參與港股通操作，會(huì)蒙受巨大的損失。

兩地投資者結(jié)構(gòu)的差異，可能擾亂局部市場(chǎng)的定價(jià)邏輯。A股個(gè)人投資者佔(zhàn)比較大，短期博弈特徵明顯，部分內(nèi)地資金南下後延續(xù)追漲殺跌的操作，既損害自身利益，也打破了港股原有的定價(jià)平衡。?

另一方面，北向資金對(duì)A股核心資產(chǎn)的定價(jià)影響力逐漸增強(qiáng)，部分深市龍頭公司股價(jià)走勢(shì)高度依賴北向資金動(dòng)向，若國(guó)際資本因宏觀環(huán)境變化大規(guī)模撤離，可能引發(fā)核心資產(chǎn)估值重構(gòu)，加劇A股市場(chǎng)波動(dòng)。

這些潛在問(wèn)題，也意味著深港通仍有進(jìn)一步優(yōu)化的改進(jìn)空間。

未來(lái)發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

站在九週年的新起點(diǎn)，深港通面臨著新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的加深，深港通作為連接內(nèi)地與香港市場(chǎng)的重要通道，其作用將更加凸顯。

未來(lái)深港通的優(yōu)化方向可能包括進(jìn)一步擴(kuò)大標(biāo)的範(fàn)圍、完善交易機(jī)製、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理以及推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新等方面。同時(shí)，隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，深港通在促進(jìn)跨境人民幣流動(dòng)方面有望發(fā)揮更大作用。

對(duì)於投資者而言，理解並適應(yīng)兩地市場(chǎng)的差異，做好風(fēng)險(xiǎn)管理，將是參與深港通投資的關(guān)鍵。投資者應(yīng)密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，合理配置資產(chǎn)，既要把握深港通帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，也要警惕其中潛藏的風(fēng)險(xiǎn)。

值得關(guān)注的是，作為港股投資價(jià)值重要風(fēng)向標(biāo)的「港股100強(qiáng)」評(píng)選即將重磅揭曉，這份以「專業(yè)、客觀、公正、可靠」為準(zhǔn)繩的權(quán)威榜單，將為投資者挖掘優(yōu)質(zhì)港股標(biāo)的、把握跨境配置機(jī)遇提供關(guān)鍵參考，助力境內(nèi)外投資者在互聯(lián)互通的浪潮中精準(zhǔn)錨定價(jià)值方向。