上海集優：主動應對市場變化，靜待潮起時

原創

創立於2005年的上海集優（02345-HK）是中國裝備製造業「航母」上海電氣旗下專業從事機械基礎零部件製造和服務的大型企業。

當前國內製造業面對的挑戰不少：貿易形勢的不明朗、製造業放緩、企業補庫存意願未見增強、汽車銷量下降等等，在去庫存週期，工業股都難免忍受業績大幅下滑、甚至虧損之痛。然而，作為細分工業領域翹楚的上海集優，2019年上半年業績仍保持強勁表現。

2019年上半年，上海集優錄得收入44.85億元人民幣（下同），毛利率維持在19.30%的水平，EBITDA（除息稅、折舊、攤銷前盈利）率仍達到7.1%。歸母淨利潤達到1.15億元。為什麼上海集優能夠保持穩健的表現？未來該集團的佈局又會如何？

上海集優主要從事葉片、軸承、緊固件、刀具及其他產品的設計、製造和銷售，以及提供相關技術服務。從下圖可以看到，緊固件業務貢獻了大部分收入，不過從扣除稅項、利息、應佔聯營或合營公司業績等款項前的經營利潤來看，軸承和刀具合計起來的利潤規模與緊固件業務相當。

軸承：深耕細分市場

2019年上半年，軸承業務貢獻收入4.54億元，同比增長10.9%，貨運鐵路、汽車軸承、航空航天軸承產品、一般工業應用領域軸承等各細分領域都實現收入增長，值得注意的是高毛利率的航天航空軸承產品營業額同比大增28.1%，至56.2百萬元。

該公司的軸承業務分部今年以來主攻高端產品、優質客戶和新興市場，其中尤以需求旺盛的航天航空和醫療器械微型軸承市場為首，根據其旗下天安公司的數據，今年上半年，這兩大類高端產品收入同比分別增長32%和11%。與此同時，振華公司去年起開發的汽車發動機漲緊輪新產品獲認可，今年起批量投產，帶動此產品銷售收入同比大增1.5倍。拓展優質客戶方面，其持股100%的振華子公司表示與美國客戶加強溝通，確保已簽合同的履行，規避了貿易摩擦的影響，所以帶動相關客戶收入同比增長39.5%，而天安公司也縮短了回款週期。在拓展新興市場方面，其機器人軸承收入同比增長33%。

從下圖可以看到，期內利潤較高的航空航天軸承貢獻有所提高，而一般工業應用領域軸承產品的佔比也有所增加，銷售組合的調整有效抵消了汽車產業下沉和鐵路投資呈週期性的影響，這或是其軸承業務能夠在全國軸承行業負增長形勢下，仍保持雙位數收入增長以及維持毛利率（27.8%）水平的原因。

刀具業務：產品價格上升帶動毛利率提高了4.8個百分點

上海集優是國內刀具生產規模最大、產品品種最齊全的刀具供應商，產品行銷全球。2019年上半年，刀具業務收入同比下降9.1%，至3.14億元，主要受需求放緩影響，不過得益於產品價格上漲，平均毛利率上升至33.7%，提供了4.8個百分點。

該集團表示，該業務分部將深耕主營產品同時開拓新產品，國際業務發展潛力巨大。

葉片業務：積極轉型

期內，葉片業務貢獻收入4.8億元，同比增長4.5%，毛利率也維持在19.7%的穩定水平。該集團向財華社表示，積極推進葉片業務從傳統燃機/國內業務向航空應用和國際業務綜合轉型。近年來，其葉片子公司先從國內航空業務做起，積累經驗後進入全球高端的民用航空發動機鍛件和成品葉片領域，取得了初步成效。根據無錫葉片公司的數據，2018年國內外航空業務銷售收入佔該葉片子公司的比重為26%，預計到2019年，這一比重將提高至35%。

由下表可見，航空航天領域的收入佔比由去年同期的21.4%提高至37%，期內收入同比大增80.9%，至1.78億元，得益於國內外客戶的需求上升，抵消了國內火電設備需求下跌導致能源產品收入下降的影響。

緊固件：發展潛力巨大

由於客戶需求減弱，汽車產品緊固件和一般工業應用與檢測服務領域的緊固件業務收入有所下降，不過高強度緊固件的收入卻出現增長，反映其拓展強度技術性產品的成果，上半年高強度緊固件的銷售同比增長11%。

該集團官網披露，其全資子公司上海高強度螺栓廠於2019年3月7日中標特斯拉上海總裝廠房鋼結構螺栓，或為其繼續服務特斯拉後續多期廠房建設項目奠定基礎，可見緊固件的高強度技術性產品發展潛力巨大。

前景展望

該集團認為，貿易形勢的不明朗性將對中國零部件產業的出口和必要的技術供應鏈造成較大影響，尤其是會對國際化企業的中長期戰略與投資策略造成負面影響。不過該集團會利用以下措施應對：

1.重新審視現有全球佈局和投資以及市場戰略，並作出合理調整；

2.持續投入研發，加大高端產品業務比重，逐步放棄無競爭力業務；

3.進一步降低運營成本，提升產品在國際市場上的議價能力和競爭力。

2018年，上海集優出售了虧損的上海電氣軸承，以及缺少重大協同效應的上海通用軸承，此舉或助其梳理精簡現有業務。該集團表示目前暫無重大出售計劃，將定期審閱整個架構，調整產業結構。

總結

由前文可以看到，在全球經濟形勢不明朗、工業信心未見增強之際，上海集優有條不紊地調整業務結構，聚焦於更高端、利潤較高的服務領域，例如航空航天、機器人等。優越的品質確保了上海集優在行業低迷之時把握重要訂單，可見該公司在適應外部環境變化方面從容淡定。

潮起潮落，庫存週期有落自然有起，能夠在浪潮中屹立不倒的，只有那些及時跟隨時代變遷的企業。從上海集優穩健的中期業績以及產品組合結構的調整，可以看到其求變的決心和意志。相信待到潮起之時，可迎來該公司的新突破。