李寧：艱難求穩(wěn)頂住壓力，豪氣分紅15億

原創(chuàng)

當(dāng)安踏(02020.HK)以淨(jìng)利52%的增速領(lǐng)跑港股運(yùn)動(dòng)品牌、361度(01361.HK)營收首破百億大關(guān)時(shí)，曾經(jīng)的「國潮標(biāo)桿」李寧(02331.HK)，卻仍在「追跑」的路上。

值得玩味的是，資本市場用6.5%的盤中漲幅回應(yīng)了這份財(cái)報(bào)，花旗更指出其潛在淨(jìng)利潤超預(yù)期5%。在運(yùn)動(dòng)品牌廝殺最慘烈的戰(zhàn)場上，李寧是否正從「失速墜落」轉(zhuǎn)為「觸底反彈」？

正在改變的李寧

2024年全年，李寧實(shí)現(xiàn)收入286.76億元(單位人民幣，下同)，同比小幅增長3.9%，超出市場預(yù)期；毛利率49.4%，同比改善1個(gè)百分點(diǎn)；股東應(yīng)佔(zhàn)溢利30.13億元，同比下滑5.5%。

相比另外三大體育運(yùn)動(dòng)品牌，李寧的業(yè)績表現(xiàn)遜色不少。

2024年，安踏營收、淨(jìng)利雙增（+13.6%、+52.4%）；特步(01368.HK)持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入同比增長6.5%，淨(jìng)利潤增長20.2%；361度收入和淨(jìng)利潤同比增幅均接近20%，收入突破百億大關(guān)。

業(yè)績披露後，李寧股價(jià)表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。3月28日早盤，其股價(jià)一度漲超6.5%，最終小幅收漲0.35%。這一表現(xiàn)，反映出市場對李寧的成績單已不再失望，甚至對其未來發(fā)展抱有一線期待。

市場情緒之所以呈現(xiàn)積極態(tài)勢，李寧的盈利能力實(shí)際上正在改善。

2024年，公司投資性房地產(chǎn)的減值達(dá)3.33億元，上年則無減值。花旗在研報(bào)中表示，李寧2024財(cái)年淨(jìng)利潤符合該行及市場預(yù)期，若剔除投資物業(yè)意外減值損失，公司的潛在淨(jìng)利潤則較該行及市場預(yù)期高5%。

儘管利潤承壓，李寧對股東卻毫不吝嗇。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)李寧現(xiàn)金分紅總額15.09億元，全年派息比率達(dá)50%，為2008年以來新高。

李寧集團(tuán)執(zhí)行董事、聯(lián)席CEO錢煒表示，2025年，集團(tuán)的關(guān)鍵詞依然是「穩(wěn)健經(jīng)營」，但是穩(wěn)健經(jīng)營並不等於保守經(jīng)營，該攻則攻，該守則守，該調(diào)整則調(diào)整。

除運(yùn)營資金保持健康水平外，李寧的渠道存貨和應(yīng)收賬款總體平穩(wěn)。

根據(jù)公司推介材料，公司撥備前存貨成本金額為27.65億元，同比增長5%；2024年12月整體存貨周轉(zhuǎn)月（包括線下、在線及倉庫）為4.0，上年同期為3.6。

此外，公司2024年12月?lián)軅淝皯?yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)原值金額按年下降16%，至10.46億元，處於健康合理水平。

李寧表示，公司繼續(xù)聚焦「單品牌、多品類、多渠道」戰(zhàn)略，加強(qiáng)科技鞏固市場份額，深耕跑步、籃球、健身、羽毛球、乒乓球和運(yùn)動(dòng)生活六大核心品類。

但是，李寧的零售流水依然承壓，公司全年零售流水按年持平。

不過，四季度明顯改善，四季度李寧銷售點(diǎn)(不包括李寧YOUNG)於整個(gè)平臺(tái)的零售流水按年取得高單位數(shù)增長。

根據(jù)李寧的業(yè)績推介材料，年內(nèi)跑步品類零售流水表現(xiàn)亮眼，增長25%，但籃球及運(yùn)動(dòng)生活品類零售流水按年分別錄得21%及6%的下滑。

李寧電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，線上直營流水錄得10%-20%低段提升，線上客流提升高單位數(shù)，帶動(dòng)電商業(yè)務(wù)收入增長10.3%。電商業(yè)務(wù)毛利率較高，電商渠道佔(zhàn)比進(jìn)一步加大推動(dòng)了公司整體毛利率的提升。

年內(nèi)，李寧繼續(xù)優(yōu)化門店佈局，截至2024年12月31日，於中國，李寧銷售點(diǎn)數(shù)量（不包括李寧YOUNG）共計(jì)6117個(gè)，淨(jìng)減少123個(gè)。

整體而言，李寧2024年的業(yè)績有喜有憂，公司仍具有發(fā)展韌性，且業(yè)績有企穩(wěn)回升的跡象。2025年以來，我國政府加大力度促消費(fèi)，以及成都世界運(yùn)動(dòng)會(huì)等重大賽事在年內(nèi)舉行，對李寧等體育運(yùn)動(dòng)廠商而言是積極利好，有利於李寧走出低谷。

對李寧自身而言，2024年電商業(yè)務(wù)的增長以及第四季度零售流水的提升是積極信號(hào)，但零售收入的下降(略降0.3%)和門店收縮，又暴露出了其轉(zhuǎn)型陣痛。未來，李寧需要繼續(xù)優(yōu)化渠道佈局，提升零售效率，在復(fù)雜的市場環(huán)境中重回增長軌道。