【大行報(bào)告】瑞銀張寧：政策定調(diào)積極支援但資料導(dǎo)向，聚焦「十五五」規(guī)劃

原創(chuàng)

財(cái)華社7月31日訊，瑞銀投資銀行高級(jí)中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家張寧博士今日發(fā)佈解讀政治局會(huì)議的分析報(bào)告。

他認(rèn)為，政策定調(diào)積極支援但資料導(dǎo)向，聚焦「十五五規(guī)劃」。7月政治局會(huì)議（「會(huì)議」）指出上半年經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)健（同比增長5.3%），同時(shí)也強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，因而整體定調(diào)依然積極支持。如此前預(yù)期，會(huì)議未出臺(tái)大規(guī)模增量刺激政策，而是強(qiáng)調(diào)要落實(shí)落細(xì)計(jì)劃中或已經(jīng)出臺(tái)的政策措施，充分釋放政策效應(yīng)，這包括：延續(xù)上半年提前和加快的發(fā)行節(jié)奏，繼續(xù)加快政府債券發(fā)行和使用；貨幣政策要保持流動(dòng)性充裕，降低社會(huì)綜合融資成本；加力支援科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等。政府要求堅(jiān)持「底線思維」，保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力。

張寧表示認(rèn)為，未來的政策刺激將取決於經(jīng)濟(jì)資料、擇機(jī)而動(dòng)，而出臺(tái)增量財(cái)政刺激政策的時(shí)點(diǎn)可能在三季度末或四季度、經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能顯著放緩後（瑞銀估算：新增廣義財(cái)政刺激規(guī)模佔(zhàn)GDP比重0.5%以上）。繼續(xù)預(yù)計(jì)下半年政策利率進(jìn)一步下調(diào)20-30個(gè)基點(diǎn)。

對於備受關(guān)注的綜合整治「內(nèi)卷式「競爭，張寧指出「會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)其重要性，並大致延續(xù)此前的政策基調(diào)，並未出臺(tái)增量政策細(xì)則或指引。政府要求縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)（包括規(guī)範(fàn)地方招商引資行為），推動(dòng)市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化；依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭（但將此前的「低價(jià)」措辭刪除）；推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理。我們認(rèn)為，這表明本輪反「內(nèi)卷式「競爭比上一輪供給側(cè)改革 （2015-16年）更為市場導(dǎo)向、復(fù)雜化和差異化。我們預(yù)計(jì)政府將在未來2-3 個(gè)季度內(nèi)出臺(tái)自上而下的政策框架指引，進(jìn)而推進(jìn)綜合整治「內(nèi)卷式「競爭進(jìn)程；不過，我們認(rèn)為在未來幾個(gè)季度內(nèi)可能仍不會(huì)出臺(tái)大規(guī)模刺激政策。」 

對於房地產(chǎn)政策方面，張寧認(rèn)為，2025年二季度以來房地產(chǎn)活動(dòng)再次走弱，不過本次會(huì)議並未出臺(tái)增量的房地產(chǎn)支持措施，而是要求落實(shí)好中央城市工作會(huì)議精神，特別是高質(zhì)量開展城市更新。該行認(rèn)為這表明政府沒有計(jì)劃再次進(jìn)行大拆大建（類似於2015-18年棚改），不過城市更新項(xiàng)目以及老舊管線改造升級(jí)有望支撐相關(guān)投資。預(yù)計(jì)下半年房貸利率進(jìn)一步下調(diào)，房地產(chǎn)去庫存進(jìn)程將取得一些進(jìn)展，但未來幾個(gè)季度房地產(chǎn)活動(dòng)下行或仍將持續(xù)。

在報(bào)告中，張寧還指出，政府宣佈將於今年10月召開四中全會(huì)，主要研究關(guān)於製定第十五個(gè)五年規(guī)劃 （十五五規(guī)劃）的建議。此外，會(huì)議表示將繼續(xù)提振消費(fèi)，並在保障改善民生中擴(kuò)大消費(fèi)需求，其中可能包括年內(nèi)發(fā)放剩餘的以舊換新補(bǔ)貼（7月和10 月各下達(dá)690億元）和近期出臺(tái)的育兒補(bǔ)貼方案（瑞估算：每年900-1000億元）。此外，政府強(qiáng)調(diào)在擴(kuò)大商品消費(fèi)的同時(shí)，培育服務(wù)消費(fèi)新的增長點(diǎn)；如果未來出臺(tái)新的消費(fèi)補(bǔ)貼支援政策，服務(wù)消費(fèi)有可能也會(huì)受到支持。

此外，儘管中美兩國近日已同意將加徵對等關(guān)稅暫緩期進(jìn)一步延長3個(gè)月，但考慮到貿(mào)易不確定性猶存，政府繼續(xù)表態(tài)幫助受衝擊較大的外貿(mào)企業(yè)、強(qiáng)化融資支持。