【大行報告】東吳證券：港股、海外週觀察：若美聯儲鷹派降息會如何？

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財華社2025年12月9日訊，東吳證券今日發佈了《若美聯儲鷹派降息會如何？——港股&海外週觀察》策略點評報告。該行認為，港股短期還處在左側階段，反彈還需等待。從中長期配置來看，當前位置有吸引力，而美股短期「聖誕行情」波動加大，中長期來看，美股回歸由經濟基本面和企業盈利韌性所主導的軌道上，主要趨勢依然向上。

以下是東吳證券策略點評報告的核心摘要：

港股方面，上週恒生科技上升1.1%，恒指上升0.9%，恒生港股通上升0.8%。行業上，原材料業領漲。南向資金主要流入非必需性消費，主要流出工業。

認為港股短期還處在左側階段，反彈還需等待。從中長期配置來看，當前位置有吸引力。

其一，市場預計12月美聯儲會降息，但如果採取鷹派降息，港股反彈力度可能不及預期。

其二，市場已對中央經濟工作會議進行前瞻，當前投資者態度相對中性。若會議內容超預期，市場會反彈。

其三，從中長期看恒生科技當前具有配置意義，AI科技龍頭估值處在合理區間，一旦有新催化，資金啓動，恒生科技會有明顯反彈。

其四，我們仍然提示12月19日，若日本央行加息，或導致產生潛在的日元carry trade平倉風險，間接影響港股。日本央行行長已發出明確信號12月加息。我們已經觀察到日元走強，日本債券收益率明顯快速上升跡象，疊加12月美聯儲降息，美日利差收窄，很有可能會引發carry trade 平倉。

美股方面，上週納指領漲0.9%，道指上漲0.5%，標普500上漲0.3%。行業上，信息技術、能源領漲，房地產、公用事業領跌。宏觀經濟基本面分化的背景下，美聯儲進入靜默期，美股市場進入預備「休假」模式，交投平淡，美股盤整，整體小幅收漲。具體來看：

其一，美國經濟釋放 「分裂信號」。PMI方面，服務業PMI快速擴張：美國11月ISM服務業PMI升至52.6，擴張速度創九個月最快。結構上來看，指數的上漲受到供應商交付時間延長以及商業活動進一步改善的支撐；而支付價格指標則降至七個月低點，就業指數升至六個月高點48.9，表明就業下降速度放緩。偏強的服務業PMI與表現疲弱的製造業PMI形成對比：美國ISM製造業PMI最新值錄得48.2，低於市場預期（49），且低於前值（48.7）。結構上看，製造業生產、新訂單等核心環節擴張乏力，工業端復蘇進程受阻。就業方面，一方面，ADP就業數據和消費者信心調查等「軟數據」持續走弱，招聘放緩、求職人數上升；另一方面，就業高頻指標顯示，當週初請失業金人數19.1萬人，低於預期（22萬人），就業仍舊凸顯一定韌性。

其二，降息共識的進一步演繹。上週美聯儲票進入靜默期，美聯儲下任主席的熱門人選哈塞特講話釋放鴿派信號：他表示政府關門對經濟的負面影響比預期大，但明年一季度經濟會有更強勁反彈，考慮這樣的宏觀背景，現在是美聯儲「謹慎降息」的好時機，並預計美聯儲12月降息25bp。

短期來看，「聖誕行情」波動加大。首先，市場焦點聚焦於12月議息會議。本次議息會議發佈點陣圖，有著對2026年政策路徑的指示作用。我們認為主要分為兩種情景：1）鴿派降息。美聯儲降息支持疲軟的勞動力市場，25bp的鴿派降息同時意味著可能暗示經濟放緩幅度超出預期。當前市場一致預期是「金發女郎」經濟，如果基於對未來經濟偏弱的定調下的降息，或引發市場對於經濟「衰退」預期的再起；2）鷹派降息。美聯儲降息，但是對未來政策利率指引或者發佈會上用詞偏「強硬」，可能引發市場對2026年降息預期的「再調整」，加大市場波動。其次，美股科技下週不僅有甲骨文和博通的關鍵財報，同時OpenAI原本計劃在 12 月下旬發佈 GPT-5.2提前至12月9日發佈，如果其性能超預期，美股科技漲幅或加大。從技術層面來看，截至12月5日，標普500市場廣度回升至61%，市場寬度在擴大。

中長期來看，美股回歸由經濟基本面和企業盈利韌性所主導的軌道上，主要趨勢依然向上。一是，在宏觀政策「三降」——降利率、降關稅、降企業稅，疊加放松監管的政策催化下，美國經濟強勁增長。更重要的是，人工智能投資支出不斷推動科技繁榮，美股背景依然有利。二是，關於泡沫，我們認為一方面，Mag7的PE中值為27倍，離金融泡沫頂峰時期（科網泡沫及漂亮50時期）的典型估值水平仍有距離；另一方面，當前美股的快速上漲，主要源於持續的利潤增長，而非完全對未來過度投機。進一步看尤其是美國科技，盈利勢頭一直是近期股價的一個重要驅動因素，美股上漲較為健康。