【百強透視】百勝中國以何取勝？

原創

中國肯德基和必勝客餐廳運營商百勝中國（09987.HK）在公佈了2024年第3季業績後，股價狂飆，原因何在？

第3季業績超預期

2024年第3季，百勝中國（YUMC.US）的系統銷售額同比增長4%（不計外幣換算影響），帶動總收入按年增長5.4%，至30.71億美元，為歷史最高季度；第3季經調整經營利潤率按年提升1.4個百分點，至12.1%；季度經調整淨利潤按年增長19.8%，至2.97億美元。

對比上半年，第3季的系統銷售額增幅略低——4%對比上半年的5%，但經調整利潤率明顯較高——12.1%對比上半年的11.4%，經調整淨利潤的增幅也高於上半年——19.8%對比上半年的增幅1.6%，顯示出第3季的強勁表現。

慷慨回饋股東

除了第3季業績較上半年有進步外，百勝中國繼續大手筆回饋股東也是一大賣點。

百勝中國在第3季通過1.87億美元的股票回購和6100萬美元的現金股息向股東回饋約2.48億美元，今年前三季，該公司已向股東回饋12.4億美元，接近去年同期回饋金額的三倍。2024年11月，百勝中國董事會批準該公司增加10億美元股票回購授權，因此該公司仍有大約14億美元的回購授權可用於未來股票回購。

此外，百勝中國董事會宣派每股現金股息0.16美元，股權登記截止日或為11月26日，其今年的目標依然是以季度股息和股票回購的形式向股東回饋15億美元，這相當於百勝中國（YUMC.US）美股市值183.45億美元的8.18%！遠高於當前聯邦基金利率4.75%-5.00%。這應是其股價上漲的一個重要原因。

依然靠開新店推高增長？

在百勝中國發佈2024年上半年業績時，我們提到百勝中國的收入增長主要依靠加開新店，而在第3季業績中，我們發現這種情況依然沒變。

當前百勝中國的收入與利潤主要來自在中國經營的肯德基和必勝客門店，其中肯德基佔了收入與利潤的大部分。

2024年第3季，百勝中國的系統銷售額同比增長4%，但需要注意的是，其季度同店銷售額其實按年下降3%，該增長主要得益於7%的淨新增門店貢獻。截至2024年9月30日，該公司的門店總數為1.59萬家，其中肯德基門店數為1.13萬家，必勝客門店數為3606家。第3季淨新增門店438家，其中加盟店淨新增145家，佔比33%。

不過對比於上個季度，肯德基和必勝客的同店銷售額跌幅有所緩和，見下圖。

此外，兩家連鎖餐廳第3季的核心經營利潤率也有所改善，見下圖。

由此可見，儘管百勝中國仍需依靠增開新店來推動整體收入增長，但是相對於之前季度，第3季的表現已有改善，只是這樣的改善能否持續，仍需更多數據支持。

該公司維持全年目標不變，淨新增約1500-1700家門店，這意味著其在第4季或淨增283-483家門店；資本支出約在7億至8.5億美元之間，而財華社留意到其前三季的資本開支為5.23億美元，則意味著第4季的資本開支或達1.77億美元-3.27億美元。

百勝中國VS.海底撈

百勝中國經營洋快餐，海底撈（06862.HK）經營中式火鍋，前者更注重品牌和產品營銷，後者以服務作為營銷的噱頭；前者嘗試拓展加盟店，以迅速擴張和增加收入來源，而後者通過其同系的頤海國際（01579.HK）打通供應鏈，來實現整個海底撈系的規模化盈利模式。

海底撈沒有提供第3季數據，我們以百勝中國和海底撈的上半年數據進行了簡單比較。儘管兩者的客單量和客單價都存在較大差異，但作為門店遍佈全國的連鎖餐廳，它們仍有特定的共性。

海底撈的2024年上半年收入規模約合215億元人民幣，肯德基的全國收入規模約合302億元人民幣，必勝客約合81億元人民幣。財華社根據財務數據估算，海底撈今年上半年的毛利率或有23%左右，高於肯德基的18%和必勝客的13%，這或得益於其同系的上遊供應鏈。而從經營利潤率來看，海底撈的上半年核心經營利潤率約為13%，略低於肯德基的15%，但高於必勝客的8%左右。

不同於百勝中國，在疫情期間飽受之前大肆擴張拖累的海底撈，近年在門店擴張方面變得謹慎，或通過優化門店和改善翻臺率來提升收入。

就市盈率估值而言，當前百勝中國的市盈率估值略高於海底撈，但今年以來的股價表現仍稍微落後，從百勝中國所提供的未來業績指引可以看出，增開新店仍將是其短期的業務策略，不過要持續改善盈利能力，或將取決於其提升單店收入與盈利的能力。

百勝中國與海底撈同樣得益於疫情後中國消費的復蘇，這兩家上市公司今年以來的股價累計上漲幅度達到雙位數，頗受投資者歡迎，能否入選即將公佈的「港股100強」榜單？

「港股100強」 以專業、客觀、公正、準確為宗旨，致力於每年評選出香港主板上市公司中發展良好及擁有投資價值的上市企業，為港股投資者樹立投資標桿，促進香港資本市場的健康繁榮發展。

由港股100強研究中心主辦，財華社、富途安逸協辦，香港大公文匯財經公關集團等媒體機構支持的2024香港上市公司發展高峰論壇暨第十一屆「港股100強」頒獎典禮，將於2024年11月11日下午在香港會展中心隆重舉行，屆時我們一同揭曉。