伯克希爾投資棋局：押注聯(lián)合健康能否復(fù)製當(dāng)年美銀奇跡？

原創(chuàng)

巴菲特的投資旗艦伯克希爾（BRK.B.US）提交的監(jiān)管文件透露了2025年6月末的美股持倉。

有點讓人驚訝的是，伯克希爾繼續(xù)減持兩大持倉蘋果（AAPL.US）和美國銀行（BAC.US），卻建倉最近麻煩不斷的聯(lián)合健康（UNH.US）。

這波操作直接讓市場炸鍋，到底是神來之筆，還是踩坑前奏？

持倉變動底層邏輯，多囤現(xiàn)金？

伯克希爾於2025年第2季的交易算比較多：建倉6支股票，加倉6支股票，減持5支股票，並清倉1支股票。

從保險投資組合來看，6月末的股權(quán)投資較3月末有所增加，從3月末的2,563.99億美元增加至2,607.48億美元，我們猜測或與這期間其持倉股票股價上漲有關(guān)。

與此同時，其現(xiàn)金持倉也進(jìn)一步增加，由3月末的2,198.98億美元，增至2,219.99億美元。

關(guān)注點：減持蘋果和美銀

這次伯克希爾的減持交易中，繼續(xù)減持巴菲特的「愛股」蘋果和美國銀行，分別減持2,000萬股和2,630.62萬股。

此外，伯克希爾還減持了健康護(hù)理股Davita（DVA.US）、特許通訊（CHTR.US）和自由媒體-F1（FWONK.US），以及清倉了美國重要的電信運營商T-Mobile US（TMUS.US）。

今年以來，蘋果的股價已累計下跌6.71%。但財華社留意到，第3季以來，蘋果的股價有所回升，但走勢仍遠(yuǎn)遜於其他科技巨頭，與市值已迎頭趕上的英偉達(dá)（NVDA.US）和微軟（MSFT.US）的差距正在逐步擴(kuò)大。

值得留意的是，最近蘋果向特朗普承諾在美國投資6,000億美元打造供應(yīng)鏈，這或許能暫時得到特朗普的歡心，從而在關(guān)稅政策上獲得一些特權(quán)。

但是從長遠(yuǎn)來看，且不說巨額投資可能會縮減其增加派息意願和能力——蘋果奉行現(xiàn)金中性的股東回饋方案，即在扣減經(jīng)營所需的支出和資本開支後，將所有經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入回饋給股東。現(xiàn)如今要進(jìn)行巨額投資，能派發(fā)給股東的資金自然會減少，未來美國新供應(yīng)鏈建立起來後，美國昂貴的成本將可能降低其利潤。

爭議點：建倉聯(lián)合健康

出乎意料的是，伯克希爾於第2季建倉最近焦頭爛額的私人健康保險公司聯(lián)合健康（UNH.US）。

2024年末其保險部門CEO在紐約街頭遭擊身亡後，聯(lián)合健康的麻煩就接二連三。

除了C級高層換了又換外，該公司正面臨來自美國司法部關(guān)於其醫(yī)保業(yè)務(wù)操作的刑事及民事調(diào)查——可能通過操縱醫(yī)生和護(hù)士對參保者進(jìn)行診斷，從而人為提高政府承擔(dān)賬單的金額。此外，有媒體披露該集團(tuán)為減少養(yǎng)老院患者轉(zhuǎn)院而秘密向院方付款。

2024年初，其旗下子公司遭遇黑客軟件攻擊，導(dǎo)致全美醫(yī)療理賠繫統(tǒng)癱瘓，而且該事件成為美國史上最大醫(yī)療數(shù)據(jù)洩露事件，這引發(fā)公眾對其網(wǎng)絡(luò)安全能力的擔(dān)憂，而造成的損失和訴訟可能招致巨額虧損。

2025年第2季，聯(lián)合健康的季度收入按年增長12.8%，至1,116億美元，綜合醫(yī)療賠付率同比上升了430個基點，至89.4%，拖累其利潤整體表現(xiàn)，導(dǎo)致其第2季經(jīng)調(diào)整股東應(yīng)佔淨(jìng)利潤按年下滑41.1%，至37.16億美元。

該集團(tuán)一度暫停刊發(fā)2025年全年業(yè)績指引，但7月份又恢復(fù)提供，預(yù)期2025年全年綜合收入介於4,455億美元-4,480億美元之間，或至少有11%的按年增長，預(yù)期經(jīng)調(diào)整每股攤薄後盈利或至少為14.65美元，相較2024年的27.66美元低47%。

今年以來，聯(lián)合健康的股價累跌45.72%，也拖累股價加權(quán)的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)未能跑贏市值加權(quán)的納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)，聯(lián)合健康由於股價較高，為道指的重要成分股。

有投資者認(rèn)為，在市值蒸發(fā)接近一半後，聯(lián)合健康的估值或有一定的吸引力。按現(xiàn)價271.49美元計算，聯(lián)合健康的市值為2,785.76億美元，2025年預(yù)期市盈率或約16.74倍（Zacks平臺數(shù)據(jù)）。

但對比之下，同行西維斯健康（CVS.US）的2025年預(yù)期市盈率約10.49倍，HCA（HCA.US）的2025年預(yù)期市盈率或約14.97倍，並不見得有多吸引。有所不同的是，CVS和HCA今年以來的股價漲幅都在30%以上。

在伯克希爾透露建倉，且數(shù)據(jù)顯示成為伯克希爾第18大持倉後，聯(lián)合健康的盤前交易價大漲超13%。

除了聯(lián)合健康，伯克希爾還建倉美國最大的鋼鐵生產(chǎn)商紐柯鋼鐵（NUE.US）、住宅建築領(lǐng)域的萊納建築（LEN.US）和霍頓房屋（DHI.US）、北美最大戶外廣告公司拉馬爾戶外廣告（LAMR.US）、安防解決方案供應(yīng)商Allegion（ALLE.US），或迎合特朗普復(fù)興美國的政策，而住宅領(lǐng)域的建倉或基於美聯(lián)儲可能降息的預(yù)期。

伯克希爾還加倉石油公司雪佛龍（CVX.US），有超八成收入來自墨西哥進(jìn)口啤酒的酒類飲品供應(yīng)商星座品牌（STZ.US），達(dá)美樂披薩（DPZ.US），遊泳池用品批發(fā)商Pool（POOL.US），航天軍工股海科航空（HEI.US）和上述萊納建築-B類股（LEN.B.US）。

五大持倉：蘋果依然心頭好

調(diào)倉後，蘋果依然是伯克希爾的最大持倉。

按2025年6月末止的報價計算，持倉市值為574.5億美元，佔其投資組合的22.31%；

第二大持倉為信用卡公司美國運通（AXP.US），持倉市值為483.6億美元，佔組合的18.78%；

第三大持倉還是美國銀行，持倉市值為286.4億美元，佔投資組合的11.12%；

第四大持倉為可口可樂（KO.US），持倉市值為283億美元，佔組合的10.99%；

第五大持倉是雪佛龍，持股市值174.8億美元，佔組合的6.79%。

尾語：

伯克希爾在2025年第2季的調(diào)倉操作可謂「逆勢而行」，一邊減持長期重倉的蘋果和美銀，一邊卻大膽建倉深陷泥潭的聯(lián)合健康。這一舉動無疑引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注和猜測。

但細(xì)品之下，這不正應(yīng)了巴菲特那句名言嗎？「別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼」——當(dāng)市場對聯(lián)合健康避之不及的時候，伯克希爾偏要逆著來，這股子「反人性」的操作，不愧是老爺子的風(fēng)格。

儘管聯(lián)合健康近年來飽受網(wǎng)絡(luò)安全事件、司法部調(diào)查、高管動蕩等多重打擊，股價已腰斬，但伯克希爾的入場似乎傳遞了一個信號：在市場恐慌時，這家以「價值投資」聞名的巨頭看到了被低估的機(jī)會。

與此同時，伯克希爾的其他新持倉——如紐柯鋼鐵、萊納建築等——似乎押注於美國基建和房地產(chǎn)的繼續(xù)繁榮，契合特朗普政府的政策導(dǎo)向。

而持續(xù)增持雪佛龍、星座品牌等防禦性資產(chǎn)，則可能反映了其對經(jīng)濟(jì)不確定性的謹(jǐn)慎佈局。

儘管蘋果仍是伯克希爾的第一大持倉，但減持動作表明，巴菲特或其投資團(tuán)隊可能對科技巨頭的增長前景有所保留，尤其是在蘋果面臨供應(yīng)鏈重構(gòu)、利潤承壓的背景下。

相比之下，聯(lián)合健康的建倉更像是一場高風(fēng)險高回報的博弈——若公司能成功度過監(jiān)管風(fēng)暴並恢復(fù)市場信心，當(dāng)前的低估值或許會帶來豐厚回報；但若危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，伯克希爾的這筆投資也可能面臨挑戰(zhàn)。

無論如何，巴菲特的每一次調(diào)倉都牽動市場神經(jīng)，而這一次，聯(lián)合健康能否成為伯克希爾的「困境反轉(zhuǎn)」經(jīng)典案例，仍有待時間驗證。