BD總額達(dá)114億美元！大利好卻難提振股價(jià)，信達(dá)生物前景如何？

原創(chuàng)

在今年火熱的創(chuàng)新藥行情中，信達(dá)生物（01801.HK）表現(xiàn)不俗，股價(jià)在持續(xù)飆升後創(chuàng)下了新高。

不過，大幅上漲過後，信達(dá)生物進(jìn)入了盤整狀態(tài)，資金的信心似乎比較不足，利好也無法轉(zhuǎn)化成漲幅。

10月22日盤前，信達(dá)生物披露了重磅BD交易、國際藥企巨頭入股的消息，而其股價(jià)卻在高開近10%後遭遇「跳水式」回落，最終爆量下挫1.96%。

10月23日，信達(dá)生物一度再次出現(xiàn)高開低走的情況，好在午後迎來上漲。

值得一提的是，有投資者還表示，信達(dá)生物的弱勢表現(xiàn)「帶崩」了創(chuàng)新藥板塊，恒瑞醫(yī)藥（01276.HK）、百濟(jì)神州（06160.HK）、中國生物製藥（01177.HK）、科倫博泰生物-B（06990.HK）等多股也連遭下跌。

首付款達(dá)12億美元，交易總額刷新紀(jì)錄

具體來看，信達(dá)生物宣佈與武田製藥（TAK.US）達(dá)成全球戰(zhàn)略合作，旨在加速推進(jìn)信達(dá)生物新一代IO及ADC療法開發(fā)，拓展全球市場價(jià)值。

根據(jù)協(xié)議，雙方將在全球範(fàn)圍內(nèi)共同開發(fā)新一代IO基石療法IBI363，並在美國共同商業(yè)化，武田製藥將在共同治理和協(xié)同一致的開發(fā)計(jì)劃下主導(dǎo)相關(guān)工作；同時(shí)，信達(dá)生物授予武田製藥IBI363在除大中華區(qū)及美國地區(qū)的商業(yè)化權(quán)益。信達(dá)生物授予武田製藥IBI343在大中華區(qū)以外地區(qū)的獨(dú)家權(quán)益。此外，信達(dá)生物授予武田製藥IBI3001在大中華區(qū)以外地區(qū)權(quán)益的獨(dú)家選擇權(quán)。

同時(shí)，信達(dá)生物還將獲得每個(gè)候選藥物在大中華區(qū)以外的潛在銷售分成（IBI363美國市場為利潤損失共擔(dān)模式）。

在此次的合作中，信達(dá)生物將獲得高達(dá)12億美元的首付款（包含1億美元的戰(zhàn)略股權(quán)投資），還有權(quán)獲得合計(jì)最高可達(dá)102億美元的潛在里程碑付款，此次合作交易總金額最高可達(dá)114億美元。

據(jù)悉，信達(dá)生物此次的交易總金額刷新了國產(chǎn)創(chuàng)新藥對(duì)外BD紀(jì)錄，同時(shí)也是全球生物製藥領(lǐng)域，預(yù)付款超10億美元的交易合作中，總金額排名第二的交易。

突破傳統(tǒng)授權(quán)模式！武田製藥將入股1億美元

值得注意的是，此次信達(dá)生物和武田製藥的合作在IBI363這款候選藥物上突破了傳統(tǒng)的License-out模式，通過「共研共商+利潤共擔(dān)」深度綁定的（Co-Co）模式，構(gòu)建了利益共同體。

公告顯示，信達(dá)生物與武田製藥將（1）在全球範(fàn)圍內(nèi)共同開發(fā)IBI363，開發(fā)成本按40/60比例（信達(dá)生物/武田製藥）分擔(dān)；（2）在美國共同商業(yè)化IBI363，按40/60比例（信達(dá)生物/武田製藥）分配美國市場利潤或損失。

此外，信達(dá)生物將授予武田製藥在除大中華區(qū)及美國以外市場的商業(yè)化權(quán)益。武田製藥將擁有在大中華區(qū)以外供應(yīng)IBI363的全球生產(chǎn)權(quán)，並與信達(dá)生物共同享有在美國市場商業(yè)化供應(yīng)的獨(dú)家權(quán)利。武田製藥需就大中華區(qū)以外市場向信達(dá)生物支付潛在的研發(fā)里程碑款與銷售里程碑款，並按大中華區(qū)及美國以外市場淨(jìng)銷售額的比例支付最高可達(dá)十幾百分比的高位的梯度銷售分成。

與此同時(shí)，在此次的合作中，武田製藥旗下公司還將以每股112.56港元的價(jià)格（較前30交易日加權(quán)平均價(jià)溢價(jià)20%）認(rèn)購信達(dá)生物價(jià)值1億美元的股份（12億美元首付款的一部分）。

對(duì)比來看，112.56港元的價(jià)格溢價(jià)較高，甚至比信達(dá)生物歷史最高價(jià)都要高，在一定程度上凸顯了武田製藥的信心，同時(shí)入股1億美元，雙方綁定程度進(jìn)一步加深。

根據(jù)公告，所得款項(xiàng)淨(jìng)額的80%將用於信達(dá)生物全球管線的多項(xiàng)臨床及臨床前項(xiàng)目的研發(fā)；20%的淨(jìng)額將用於一般企業(yè)用途。

股價(jià)為何下跌？機(jī)構(gòu)有何看法？

總的來看，信達(dá)生物宣告的是一則重磅利好消息，而其股價(jià)卻在大幅高開後遭遇下跌，除了今年股價(jià)漲幅巨大，獲利盤趁高套現(xiàn)的因素外。

投資者指出，近兩年國內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域的BD交易井噴，交易金額也是頻創(chuàng)新高，信達(dá)生物這次的總金額雖然特別大，但在創(chuàng)新藥板塊集體回調(diào)之際，市場對(duì)BD交易漸漸失去了「新鮮感」。

事實(shí)上，近期維立誌博（09887.HK）、翰森製藥（03692.HK）等藥企宣佈對(duì)外授權(quán)後，資本市場的反饋不算積極。

另外，還有投資者認(rèn)為，在IBI363的交易條款上，信達(dá)生物稍顯激進(jìn)了一些。保留了美國市場40%的利潤分配權(quán)益固然好，但信達(dá)生物也要承擔(dān)40%的全球III期臨床研發(fā)成本，這是「燒錢」最多的臨床階段，同時(shí)也是失敗風(fēng)險(xiǎn)最高的階段。

一方面，承擔(dān)40%的全球III期臨床研發(fā)成本會(huì)對(duì)信達(dá)生物的現(xiàn)金流造成一定壓力；另一方面，如果臨床數(shù)據(jù)不及預(yù)期，研發(fā)成本投入無法規(guī)避，反不如旱澇保收的傳統(tǒng)BD模式。

不過，從一些機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來看，對(duì)信達(dá)生物和武田製藥的合作依然比較看好。

交銀國際發(fā)文指出，信達(dá)生物和武田製藥此次的合作交易總金額刷新了國產(chǎn)創(chuàng)新藥BD出海交易紀(jì)錄，在全球範(fàn)圍內(nèi)，僅次於第一三共和默沙東於2023年就三款A(yù)DC達(dá)成的交易。

交銀國際表示，這一方面再次驗(yàn)證了信達(dá)生物研發(fā)實(shí)力與管線價(jià)值，並彰顯其堅(jiān)定國際化的決心，與國際大藥企的深度合作也有助於公司在海外團(tuán)隊(duì)建設(shè)上積累經(jīng)驗(yàn)。武田在消化繫統(tǒng)和消化道腫瘤領(lǐng)域有深厚的佈局（2025財(cái)年，消化繫統(tǒng)為其收入最大貢獻(xiàn)的疾病領(lǐng)域，最大單品、用於治療潰瘍性腸炎的ENTYVIO®全球年銷售約60億美元），而消化道腫瘤也是IBI363和IBI343的後續(xù)重點(diǎn)開發(fā)方向。因此，交銀國際認(rèn)為，此次合作有助於最大化兩款產(chǎn)品在全球範(fàn)圍內(nèi)的長期商業(yè)化前景。基於本次交易的貢獻(xiàn)，交銀國際對(duì)信達(dá)生物2025-27年及長期盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，維持「買入」評(píng)級(jí)。

海通國際認(rèn)為此次合作將充分利用信達(dá)生物在中國國內(nèi)的開發(fā)效率和武田製藥的國際化開發(fā)能力。武田製藥每年研發(fā)投入約50億美金，擁有4500人的臨床團(tuán)隊(duì)，在腫瘤、免疫治療領(lǐng)域具備豐富的臨床、商業(yè)化經(jīng)驗(yàn)。此次合作將有助於信達(dá)生物拓展全球佈局，逐步在國際核心市場建立研發(fā)與商業(yè)化平臺(tái)能力，並最大化可持續(xù)發(fā)展的長期價(jià)值。

摩根大通亦認(rèn)為，信達(dá)生物和武田製藥此次的合作可以讓信達(dá)生物在美國建立更穩(wěn)固的市場地位，並發(fā)展獨(dú)立進(jìn)行全球臨床開發(fā)及商業(yè)化所需的能力；重申信達(dá)生物為中國生物製藥領(lǐng)域的首選，維持「增持」評(píng)級(jí)。