一份「不怎樣」的財(cái)報(bào)，為何成了阿里股價(jià)的強(qiáng)心劑？

原創(chuàng)

隨著阿里巴巴（09988.HK）與京東（09618.HK）攜重金加入外賣戰(zhàn)局，中國(guó)本地生活服務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度驟然升級(jí)，形成了新一輪的「外賣三角大戰(zhàn)」。行業(yè)龍頭美團(tuán)-W（03690.HK）為捍衛(wèi)其市場(chǎng)份額這一核心護(hù)城河，被迫陷入一場(chǎng)高強(qiáng)度的補(bǔ)貼消耗戰(zhàn)，這直接導(dǎo)致其季度淨(jìng)利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下滑，美團(tuán)6月財(cái)季經(jīng)調(diào)整淨(jìng)利潤(rùn)按年下滑89.03%，至14.93億元（單位人民幣，下同）。

這場(chǎng)全行業(yè)的利潤(rùn)擠壓同樣在阿里巴巴的財(cái)報(bào)上留下痕跡，其包含即時(shí)零售在內(nèi)的中國(guó)電商集團(tuán)業(yè)務(wù)板塊經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)同比收縮21.26%，反映出該公司為爭(zhēng)奪市場(chǎng)而進(jìn)行的戰(zhàn)略性投入所帶來(lái)的短期陣痛。

然而，戰(zhàn)略上的取舍在此刻顯得尤為清晰。阿里巴巴（BABA.US）似乎正以即時(shí)零售的短期利潤(rùn)為代價(jià)，換取更高頻的用戶觸達(dá)和生態(tài)協(xié)同效應(yīng)，結(jié)果直接體現(xiàn)在其核心基本盤上：在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境如此激烈的情況下，其電商業(yè)務(wù)（包括中國(guó)零售商業(yè)客戶管理收入與直營(yíng)業(yè)務(wù)）展現(xiàn)出強(qiáng)大的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)了9.27%的收入增長(zhǎng)。這表明，通過(guò)外圍高頻業(yè)務(wù)引流、核心電商業(yè)務(wù)變現(xiàn)的戰(zhàn)略模式，在當(dāng)前階段依然有效。

阿里巴巴6月財(cái)季表現(xiàn)及大變動(dòng)

阿里巴巴截至2025年6月末止的2026財(cái)年第1財(cái)季業(yè)績(jī)，儘管扣除非經(jīng)常性項(xiàng)目後的經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)均出現(xiàn)下降，但在其公佈業(yè)績(jī)之後，阿里巴巴美股和港股股價(jià)均大漲，其中美股股價(jià)大漲12.90%，港股股價(jià)大漲18.50%，今年以來(lái)，其港股股價(jià)已累漲69.18%，美股則累漲61.91%。

有幾個(gè)點(diǎn)備受市場(chǎng)關(guān)注：1）阿里剛剛宣佈了新的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整；2）淘寶閃購(gòu)深入美團(tuán)腹地，市場(chǎng)對(duì)於阿里花巨資以此推進(jìn)平臺(tái)業(yè)務(wù)的做法有著憧憬；3）雲(yún)智能業(yè)務(wù)的AI進(jìn)展。

為推動(dòng)「用戶為先」戰(zhàn)略和提升用戶體驗(yàn)，阿里巴巴於6月財(cái)季將淘天集團(tuán)、餓了麼與飛豬實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略整合，組建阿里巴巴中國(guó)電商集團(tuán)，並升級(jí)為大消費(fèi)平臺(tái)，以發(fā)揮更大協(xié)同效應(yīng)。

阿里巴巴於4月底在淘寶app上推出「淘寶閃購(gòu)」服務(wù)，所帶來(lái)的訂單量增長(zhǎng)推動(dòng)了即時(shí)零售業(yè)務(wù)收入按年增長(zhǎng)12.03%，至147.84億元。阿里表示，通過(guò)提供高頻次、即時(shí)配送的服務(wù)，淘寶閃購(gòu)有效提升淘寶平臺(tái)的用戶活躍度，在8月前三週帶動(dòng)淘寶app的月度活躍消費(fèi)者同比增長(zhǎng)25%。

與此同時(shí)，其中國(guó)電商集團(tuán)進(jìn)一步推出全新的淘寶大會(huì)員體繫，全面打通電商、即時(shí)零售、出行等日常生活場(chǎng)景，通過(guò)提升消費(fèi)者權(quán)益，進(jìn)一步提升用戶黏性及留存轉(zhuǎn)化。

國(guó)際業(yè)務(wù)方面，AIDC的跨境業(yè)務(wù)尤其速賣通和Trendyol表現(xiàn)強(qiáng)勁，帶動(dòng)分部收入增長(zhǎng)18.60%，至347.41億元，分部EBITA虧損按年收窄98.41%，至59百萬(wàn)元。

整體而言，於6月財(cái)季，阿里季度收入按年增長(zhǎng)1.82%，至2,476.52億元，其中電商業(yè)務(wù)、即時(shí)零售和批發(fā)業(yè)務(wù)的收入分別實(shí)現(xiàn)9.27%、12.03%和12.75%的增長(zhǎng)，部門整體收入增長(zhǎng)達(dá)9.71%；國(guó)際業(yè)務(wù)AIDC則實(shí)現(xiàn)18.60%的收入增長(zhǎng)；雲(yún)智能集團(tuán)則錄得25.80%的收入增長(zhǎng)。

但是，由於即時(shí)零售等業(yè)務(wù)的投入，阿里的季度經(jīng)調(diào)整EBITDA按年下降10.61%，至457.35億元；經(jīng)調(diào)整EBITA按年下降13.75%，至388.44億元；非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則淨(jìng)利潤(rùn)按年下滑17.65%，至335.10億元。

6月財(cái)季，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的淨(jìng)現(xiàn)金流量為206.72億元，按年下降38.54%；自由現(xiàn)金流為淨(jìng)流出188.15億元，而上年同期為淨(jìng)流入173.72億元，主要因?yàn)槠趦?nèi)雲(yún)基礎(chǔ)設(shè)施支出增加，以及對(duì)「淘寶閃購(gòu)」的投入。

於6月財(cái)季，阿里巴巴以8.15億美元的總價(jià)回購(gòu)了5600萬(wàn)股普通股，均在美股市場(chǎng)進(jìn)行，於2025年6月30日，其獲授權(quán)的股份回購(gòu)計(jì)劃下仍有193億美元的回購(gòu)額度，有效期至2027年3月，當(dāng)前阿里的美股市值為3,218.49億美元，這一回購(gòu)額度相當(dāng)於市值的6%。

外賣怎麼拼？

對(duì)於淘寶閃購(gòu)所取得的成就，管理層在業(yè)績(jī)發(fā)佈會(huì)上分享了一組數(shù)據(jù)：日單量最高的一天有1.2億，8月份，其日均訂單量達(dá)到8000萬(wàn)；從用戶的角度來(lái)看，整體月交易買家達(dá)3億，較4月前高出兩倍，期內(nèi)有許多新用戶和新商戶加入淘寶閃購(gòu)；淘寶閃購(gòu)的日均活躍騎手?jǐn)?shù)量已經(jīng)達(dá)到200萬(wàn)，較4月高三倍。

管理層表示，其閃購(gòu)的初期階段是聚焦用戶規(guī)模和用戶心智，當(dāng)前的目標(biāo)已經(jīng)超預(yù)期完成。

閃購(gòu)對(duì)於電商業(yè)務(wù)的影響：從用戶的角度來(lái)看，淘寶閃購(gòu)擴(kuò)大了用戶規(guī)模，也提升了交易活躍度，增加的流量帶動(dòng)了廣告及用戶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；其次，由於活躍度增加，阿里能夠降低對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷的投入，管理層認(rèn)為中長(zhǎng)期而言，這將為電商業(yè)務(wù)帶來(lái)更為顯著的回報(bào)。

淘寶閃購(gòu)與電商業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)方面：閃購(gòu)?fù)苿?dòng)了整體用戶增長(zhǎng)，提升了用戶黏性，閃購(gòu)的高頻消費(fèi)也推動(dòng)了每用戶每日的購(gòu)買頻次，有利於推動(dòng)其電商收入增長(zhǎng)。

阿里提到，過(guò)去在許多省份和城市，其外賣訂單量?jī)H相當(dāng)於同行的三分之一，市場(chǎng)份額甚至低於20%，如此巨大的市場(chǎng)份額差距，根本談不上效率，但現(xiàn)在，隨著閃購(gòu)所帶來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，阿里將可快速提升運(yùn)營(yíng)效率，並認(rèn)為效率的可改善空間巨大，主要來(lái)自幾個(gè)方面：首先是用戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，在過(guò)去四個(gè)月，阿里巴巴吸納了許多新客戶，接下來(lái)是提高留存率和黏性；第二是優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)，增加高定價(jià)訂單的比重；第三是優(yōu)化履約效率和成本，在初期，訂單增加了四倍，阿里的首要任務(wù)是保障用戶體驗(yàn)，由於短期運(yùn)能不足，阿里於7月和8月增加了大規(guī)模投資，隨著平臺(tái)訂單穩(wěn)定擴(kuò)容，物流成本將顯著下降，進(jìn)一步優(yōu)化平臺(tái)效率。此外，線下商戶也有很大的可改進(jìn)空間，規(guī)模是決定效率的首要因素，管理層認(rèn)為，隨著擴(kuò)容和市場(chǎng)份額的提升，阿里有望達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。

對(duì)於非餐飲業(yè)務(wù)，天貓超市升級(jí)為「閃購(gòu)+B2C」混合模式，盒馬鮮生接入閃購(gòu)後，訂單超200萬(wàn)，同比增長(zhǎng)70%。同時(shí)閃購(gòu)也帶動(dòng)了本地生活服務(wù)的擴(kuò)張，閃電倉(cāng)庫(kù)數(shù)量超5萬(wàn)個(gè)，訂單量同比激增360%，其中25%供應(yīng)鏈來(lái)自阿里生態(tài)。

管理層表示，未來(lái)本地生活服務(wù)將繼續(xù)探索多種服務(wù)場(chǎng)景，包括到店與團(tuán)購(gòu)券模式，部分城市已經(jīng)進(jìn)行試點(diǎn)，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)全面業(yè)務(wù)整合和提升用戶服務(wù)。

AI業(yè)務(wù)擴(kuò)張

在公共雲(yún)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)下，阿里的雲(yún)智能集團(tuán)收入達(dá)至333.98億元，按年增長(zhǎng)25.80%，為三年多來(lái)最快增速，其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)八個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)的同比增長(zhǎng)；雲(yún)智能分部EBITA則按年增長(zhǎng)26.40%，至29.54億元，分部EBITA利潤(rùn)率按年提升0.04個(gè)百分點(diǎn)，至8.84%。

管理層在業(yè)績(jī)發(fā)佈會(huì)上表示，AI對(duì)各行業(yè)的變革性影響，加上AI與雲(yún)的深度融合，將成為未來(lái)十年科技行業(yè)最重大的機(jī)遇。6月財(cái)季，阿里在AI與雲(yún)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的資本開支達(dá)386億元，而過(guò)去四個(gè)季度，累計(jì)投入已超千億元。

管理層在業(yè)績(jī)發(fā)佈會(huì)上透露，6月財(cái)季，由於AI需求持續(xù)快速增長(zhǎng)，AI相關(guān)收入佔(zhàn)了外部客戶收入的20%以上，AI應(yīng)用正推動(dòng)著傳統(tǒng)產(chǎn)品的高速增長(zhǎng)，包括計(jì)算和存儲(chǔ)。

SAP（思愛普）與阿里達(dá)成了一項(xiàng)聚焦於雲(yún)和AI的戰(zhàn)略合作，作為思愛普的全球雲(yún)計(jì)算合作夥伴，阿里雲(yún)將賦能思愛普客戶在阿里的平臺(tái)上運(yùn)行和管理其核心軟件繫統(tǒng)。思愛普也將借助阿里的Qwen模型，為其企業(yè)客戶提供AI轉(zhuǎn)型服務(wù)。

阿里表示正持續(xù)提升AI基礎(chǔ)模型的能力，自7月以來(lái)，阿里已發(fā)佈升級(jí)版Qwen3模型，其中包括基礎(chǔ)響應(yīng)模型、推理模型以及AI編程模型，此外，阿里還開源了多款模型，例如視頻生成模型萬(wàn)相2.2（Wan2.2）和文本生成圖像模型Qwen-Image。

與此同時(shí)，阿里也在持續(xù)推進(jìn)自研的原生AI應(yīng)用。高德地圖啓動(dòng)全面AI轉(zhuǎn)型，推出高德地圖2025版本及全球首個(gè)原生AI定位應(yīng)用。此次升級(jí)將空間智能融入動(dòng)態(tài)現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景，高德地圖有望成為未來(lái)生活服務(wù)領(lǐng)域的全新入口。釘釘也完成最新升級(jí)，打造出全球首個(gè)智能代理驅(qū)動(dòng)的工作信息流，探索下一代辦公應(yīng)用模式。

展望樂觀

對(duì)於未來(lái)，管理層表示阿里面臨兩大歷史性機(jī)遇：一是打造以「AI+雲(yún)」為核心的技術(shù)平臺(tái)，二是構(gòu)建涵蓋購(gòu)物與日常生活服務(wù)的全方位消費(fèi)平臺(tái)。2月份，阿里宣佈未來(lái)三年將投入超過(guò)3800億元，持續(xù)用於建設(shè)雲(yún)和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施。自其4月推出淘寶閃購(gòu)後，阿里於7月宣佈投入500億元，以把握由大消費(fèi)帶動(dòng)的市場(chǎng)機(jī)遇。

管理層透露，其目標(biāo)是未來(lái)三年內(nèi)覆蓋10億消費(fèi)者，觸及30萬(wàn)億零售市場(chǎng)規(guī)模，同時(shí)構(gòu)建「AI+雲(yún)」技術(shù)平臺(tái)和一站式消費(fèi)平臺(tái)。

結(jié)語(yǔ)

綜上來(lái)看，當(dāng)下中國(guó)本地生活服務(wù)市場(chǎng)的「外賣三角大戰(zhàn)」，既是行業(yè)格局重塑的關(guān)鍵交鋒，也成為阿里巴巴戰(zhàn)略落地的重要試金石。儘管短期內(nèi)在即時(shí)零售領(lǐng)域的高強(qiáng)度投入，導(dǎo)致其經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)等盈利指標(biāo)承壓，自由現(xiàn)金流也因業(yè)務(wù)擴(kuò)張與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)轉(zhuǎn)為淨(jìng)流出，但這場(chǎng)戰(zhàn)略取舍的價(jià)值已逐步顯現(xiàn)——淘寶閃購(gòu)憑借超預(yù)期的訂單量、用戶規(guī)模與騎手運(yùn)力增長(zhǎng)，不僅為淘寶App帶來(lái)25%的月活用戶增幅，更通過(guò)高頻引流助推電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)9.27%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)新整合的會(huì)員體繫與業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步夯實(shí)了用戶黏性。

而在技術(shù)賽道上，雲(yún)智能集團(tuán)交出了三年多來(lái)最快增長(zhǎng)答卷，AI相關(guān)收入連續(xù)八個(gè)季度三位數(shù)增長(zhǎng)，且與SAP的戰(zhàn)略合作、Qwen3繫列模型的升級(jí)及開源動(dòng)作，印證了阿里在「AI + 雲(yún)」領(lǐng)域的技術(shù)積澱與生態(tài)構(gòu)建能力，超千億元的累計(jì)投入正逐步轉(zhuǎn)化為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

但在「消費(fèi)+科技」雙賽道的進(jìn)攻姿態(tài)背後，潛藏的風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

從核心業(yè)務(wù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)電商基本盤正面臨多重?cái)D壓：拼多多（PDD.US）的低價(jià)策略、京東（JD.US）的自營(yíng)物流優(yōu)勢(shì)，再加上抖音內(nèi)容電商對(duì)用戶時(shí)長(zhǎng)的搶佔(zhàn)，持續(xù)分流阿里的用戶與商家資源，這不僅導(dǎo)致其電商業(yè)務(wù)需在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)與商家扶持上加大投入，更直接承壓利潤(rùn)率，若不能守住市場(chǎng)份額與變現(xiàn)效率，「高頻引流反哺核心」的戰(zhàn)略邏輯將失去根基。

即時(shí)零售戰(zhàn)場(chǎng)雖憑借淘寶閃購(gòu)打開局面，但高補(bǔ)貼、高履約成本的模式短期難改——日均8000萬(wàn)訂單背後，是持續(xù)侵蝕利潤(rùn)的投入，若未來(lái)用戶留存率不及預(yù)期、單票履約成本降不下來(lái)，不僅會(huì)拖累中國(guó)電商集團(tuán)整體盈利，更可能陷入「補(bǔ)貼停則增長(zhǎng)停」的被動(dòng)循環(huán)，與美團(tuán)的份額拉鋸戰(zhàn)將成為長(zhǎng)期現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)。

在科技賽道，「AI+雲(yún)」的高投入雖構(gòu)築了技術(shù)壁壘，卻也帶來(lái)了現(xiàn)金流與回報(bào)週期的風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去四個(gè)季度超千億元的基建投入，已導(dǎo)致自由現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，而雲(yún)智能業(yè)務(wù)雖增速回暖，但AI商業(yè)化仍處?kù)杜榔缕冢翎崂m(xù)企業(yè)級(jí)AI需求不及預(yù)期，或SAP等合作落地效果未達(dá)目標(biāo)，巨額資本開支恐難快速轉(zhuǎn)化為盈利，反而會(huì)加劇財(cái)務(wù)壓力。

國(guó)際業(yè)務(wù)方面，速賣通、Trendyol的增長(zhǎng)雖亮眼，但地緣政治變動(dòng)、海外關(guān)稅政策調(diào)整等外部風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)可能擾動(dòng)收入，且當(dāng)前仍未徹底擺脫虧損，一旦外部環(huán)境惡化，恐拖累整體業(yè)務(wù)增速。

綜上，阿里能否突破當(dāng)前困局，關(guān)鍵在於能否平衡短期風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期目標(biāo)：既要在電商與即時(shí)零售領(lǐng)域守住份額、控製成本，避免利潤(rùn)過(guò)度透支；也要推動(dòng)「AI+雲(yún)」技術(shù)快速商業(yè)化，讓高投入轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的盈利；同時(shí)還要應(yīng)對(duì)好外部監(jiān)管與國(guó)際市場(chǎng)的不確定性。