股神謝幕：巴菲特的傳承、失誤與伯克希爾的百年蛻變

原創(chuàng)

沃倫?巴菲特即將告別伯克希爾（BRK.A.US）長(zhǎng)達(dá)61年的帥印，他以一封滿載感恩與智慧的節(jié)前信件，為自己的管理生涯畫上了圓滿的句號(hào)。

從新英格蘭地區(qū)的紡織廠到市值超萬(wàn)億美元的投資集團(tuán)，伯克希爾（BRK.B.US）的百年蛻變，既是巴菲特價(jià)值投資哲學(xué)的實(shí)踐成果，也鐫刻著他正視失誤、持續(xù)疊代的成長(zhǎng)軌跡。

現(xiàn)如今，接力棒即將交到格雷格?阿貝爾（Greg Abel）手中，這場(chǎng)跨越世紀(jì)的傳承，在輝煌與困境、堅(jiān)守與試錯(cuò)的交織中更顯真實(shí)。

從紡織廠到投資帝國(guó)：伯克希爾的涅槃與當(dāng)下處境

伯克希爾的起點(diǎn)遠(yuǎn)非輝煌。

這是一家誕生於1839年的紡織企業(yè)，在1955年合並後雖一度承擔(dān)全國(guó)四分之一的棉花需求，但到1965年巴菲特接手時(shí)，已陷入十年股東權(quán)益腰斬、累計(jì)虧損超千萬(wàn)美元的絕境。

巴菲特的到來(lái)開啓了顛覆性轉(zhuǎn)型：1967年收購(gòu)保險(xiǎn)公司注入現(xiàn)金流，1988年佈局可口可樂(lè)（KO.US），2010年後並購(gòu)伯靈頓北方聖達(dá)菲鐵路等巨頭，逐步構(gòu)建起覆蓋能源、金融、消費(fèi)、製造的多元化帝國(guó)。

然而，到了多事之秋的2025年，這家巨頭正面臨新的挑戰(zhàn)。

當(dāng)前，伯克希爾市值約1.07萬(wàn)億美元，雖仍穩(wěn)居全球企業(yè)前列，但2025年以來(lái)股價(jià)累計(jì)漲幅不足10%，顯著跑輸美股大盤——同期道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJI.US）、標(biāo)普500指數(shù)（SPX.US）和納斯達(dá)克指數(shù)（IXIC.US）漲幅分別為11.34%、16.17%和21.83%。尤其自5月官宣巴菲特將退休後，股價(jià)從歷史高點(diǎn)回落7.93%，而同期標(biāo)指上漲20.15%，這種反差讓市場(chǎng)開始重新審視「巴菲特溢價(jià)」的可持續(xù)性。

與此同時(shí)，伯克希爾持有的現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到3,543億美元（扣除未結(jié)算交易的應(yīng)付款淨(jìng)額），相當(dāng)於其資產(chǎn)總值的29%，如何盤活這筆資金成為繼任者需要應(yīng)對(duì)的首要問(wèn)題之一。?

光環(huán)之下：巴菲特的失誤與深刻反思?

被外界冠以「股神」標(biāo)簽的巴菲特，職業(yè)生涯中從未擺脫過(guò)失誤的困擾。

他多次在股東信中剖析自己的判斷偏差，這些經(jīng)歷反而讓伯克希爾的投資邏輯更趨成熟。?

1.情緒化決策的代價(jià)：收購(gòu)伯克希爾紡織廠?

這是巴菲特自稱「一生最大的錯(cuò)誤」。

20世紀(jì)60年代，他因原股東臨時(shí)壓低股票回購(gòu)價(jià)，出於報(bào)復(fù)心理賭氣買入伯克希爾控股權(quán)。儘管他很快意識(shí)到紡織業(yè)的衰退趨勢(shì)，但因「責(zé)任感」拖延至1985年才關(guān)閉業(yè)務(wù)，20年間消耗大量資金與管理精力。

他後來(lái)反思：「若當(dāng)初直接投資保險(xiǎn)公司，如今價(jià)值可能翻倍」，並告誡投資者「投資需理性，避免情緒化決策，及時(shí)止損比‘撿便宜’更重要」。?

2.誤判趨勢(shì)與資本錯(cuò)配：德克斯特鞋業(yè)的悲劇?

1993年，巴菲特以4.33億美元的伯克希爾股票收購(gòu)德克斯特鞋業(yè)，當(dāng)時(shí)堅(jiān)信其「堅(jiān)固的品牌護(hù)城河」。

但他嚴(yán)重低估了全球化衝擊，來(lái)自中國(guó)的低成本競(jìng)爭(zhēng)者迅速瓦解了其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2001年公司倒閉，股權(quán)價(jià)值歸零。更慘痛的是，用於支付收購(gòu)的股票到2020年已增值至120億美元，這筆交易讓他深刻認(rèn)識(shí)到：「護(hù)城河並非靜止不變，用優(yōu)質(zhì)股權(quán)置換低質(zhì)資產(chǎn)是雙重?fù)p失」。?

3.盲目追高與拖延糾錯(cuò)：卡夫亨氏與樂(lè)購(gòu)的教訓(xùn)?

2013年至2015年，巴菲特聯(lián)合巴西3G資本收購(gòu)亨氏並推動(dòng)其與卡夫合並，巔峰時(shí)持股市值達(dá)300億美元。但因過(guò)度削減成本、品牌創(chuàng)新不足，公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，股價(jià)累計(jì)暴跌近69%，伯克希爾兩次計(jì)提減值合計(jì)68億美元。

2025年，他因管理層未經(jīng)股東投票推進(jìn)分拆計(jì)劃公開表達(dá)「失望」，不排除清倉(cāng)可能。而在2006年投資英國(guó)樂(lè)購(gòu)後，面對(duì)會(huì)計(jì)造假醜聞，巴菲特因拖延減持導(dǎo)致數(shù)億美元損失，他坦言：「發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤應(yīng)立即行動(dòng)，而非‘吮拇指’空想」。?

4.能力圈局限與過(guò)早離場(chǎng)：錯(cuò)失科技股與減持蘋果?

巴菲特曾因「看不懂商業(yè)模式」錯(cuò)失谷歌（GOOG.US）、亞馬遜（AMZN.US）等科技巨頭的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，他承認(rèn)「低估了貝佐斯的能力，但不懂的領(lǐng)域不投仍是原則」。

2023年以來(lái)減持蘋果（AAPL.US）的決策再次引發(fā)爭(zhēng)議，錯(cuò)失後續(xù)蘋果大漲行情。事後他雖未直接認(rèn)錯(cuò)，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為他未能履行自己「對(duì)優(yōu)質(zhì)公司保持耐心，長(zhǎng)期持有比波段操作更可靠」的投資準(zhǔn)則。?

這些失誤涵蓋情緒化決策、趨勢(shì)誤判、風(fēng)控不足等多重類型，但巴菲特總能將教訓(xùn)轉(zhuǎn)化為規(guī)則：此後他極少用股權(quán)支付收購(gòu)，對(duì)週期性行業(yè)保持審慎，確立「不懂不投」的能力圈原則，更強(qiáng)調(diào)「發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤立即糾錯(cuò)」的執(zhí)行力。?

傳承已定：從草根逆襲的繼任者格雷格?阿貝爾?

即將成為接班人的格雷格?阿貝爾（Greg Abel），於1962年出生於加拿大埃德蒙頓的普通工薪家庭，早年靠分發(fā)廣告?zhèn)鲉巍炜掌康攘愎€學(xué)費(fèi)，大學(xué)畢業(yè)於加拿大最頂尖的阿爾伯塔大學(xué)並獲商業(yè)學(xué)位。畢業(yè)後進(jìn)入普華永道擔(dān)任會(huì)計(jì)師。

他於1992年加盟伯克希爾?哈撒韋能源公司（BHE）的前身加州能源公司，於1998年至2008年的十年間，他參與的並購(gòu)為該公司積累12億美元的淨(jìng)收益，於2008年接任BHE的CEO後，主導(dǎo)超150億美元的能源並購(gòu)案，還在美國(guó)中西部建設(shè)鋒利發(fā)電廠，將該公司打造成北美橫跨電、氣、LNG的超級(jí)能源集團(tuán)。

2018年，獲巴菲特提拔為伯克希爾的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)副董事長(zhǎng)，管理包括鐵路運(yùn)輸、製造、零售等領(lǐng)域的90多家公司。

2025年，伯克希爾官宣他會(huì)在2026年1月1日巴菲特退任後，接任伯克希爾的CEO。巴菲特對(duì)這位繼任者充滿信心，他表示會(huì)保留大量A股直至對(duì)阿貝爾建立信任，而「這不會(huì)太久」。

這份信任，源於阿貝爾數(shù)十年如一日的穩(wěn)健管理，也源於他與巴菲特一脈相承的成本控製意識(shí)——正如巴菲特評(píng)價(jià)「他每花一美元都像在掏自己口袋」。

但市場(chǎng)對(duì)此仍有疑慮，投行KBW將伯克希爾評(píng)級(jí)下調(diào)至「跑輸大盤」，核心擔(dān)憂之一便是領(lǐng)導(dǎo)層更疊帶來(lái)的不確定性。?

臨別箴言與現(xiàn)實(shí)圖景：財(cái)富、忠告與時(shí)代交接?

在這封特殊的節(jié)前信件中，95歲的巴菲特褪去「股神」光環(huán)，以感恩之心回望一生，更留下穿越市場(chǎng)週期的投資忠告與直擊人心的人生感悟，其中不少思考源於過(guò)往的失誤教訓(xùn)。?

從財(cái)富維度看，巴菲特的身家與伯克希爾深度綁定，其排名隨市場(chǎng)波動(dòng)與捐贈(zèng)行為動(dòng)態(tài)變化。從福佈斯網(wǎng)站的最新數(shù)據(jù)看，巴菲特以總財(cái)富1,540億美元，在全球富豪榜中排名第六位，位列特斯拉（TSLA.US）CEO馬斯克（3,420億美元）、Meta（META.US）創(chuàng)始人紮克伯格（2,160億美元）、亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯（2,150億美元）、甲骨文（ORCL.US）創(chuàng)始人埃里森（1,920億美元）、LV大股東阿爾諾及家族（1,780億美元）之後。

作為伯克希爾的最大股東，巴菲特持有的伯克希爾股份主要為A股，現(xiàn)每股交易價(jià)格約74.45萬(wàn)美元，身價(jià)起伏與公司股價(jià)直接掛鈎。而他加快向子女基金會(huì)贈(zèng)款的決策，更多是出於對(duì)三名子女年齡（分別為72歲、70歲、67歲）的現(xiàn)實(shí)考量，而非對(duì)公司前景的擔(dān)憂。?

面對(duì)投資者，他坦誠(chéng)伯克希爾股價(jià)終將反復(fù)無(wú)常，但勸誡切勿絕望：「伯克希爾會(huì)繼續(xù)以成為美國(guó)資產(chǎn)的方式管理，美國(guó)會(huì)復(fù)蘇，伯克希爾的股票亦然」。

在感恩節(jié)信件中，除了感激長(zhǎng)壽與幸運(yùn)女神的眷顧，以及他的人生中遇到的人和事外，巴菲特還結(jié)合自身經(jīng)歷，他特別提醒兩大風(fēng)險(xiǎn)：

一是需警惕CEO及核心管理層的健康風(fēng)險(xiǎn)，即便是優(yōu)秀忠誠(chéng)的管理者，也可能因阿爾茨海默等疾病導(dǎo)致決策失誤；

二是披露 CEO 與員工平均薪酬對(duì)比容易滋生嫉妒，不利於企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。?

對(duì)於人生，巴菲特的四條忠告質(zhì)樸而深刻，恰是他一生的寫照：不要為過(guò)往錯(cuò)誤自責(zé)，汲取教訓(xùn)持續(xù)改進(jìn)永遠(yuǎn)不晚（這與他正視投資失誤的態(tài)度一脈相承）；找到值得效仿的英雄，讓榜樣引領(lǐng)成長(zhǎng)；不負(fù)韶華，活出應(yīng)有的質(zhì)感（live the life to deserve it）；真正的偉大無(wú)關(guān)財(cái)富、盛名或權(quán)力，而是以萬(wàn)千方式助人，善意雖無(wú)價(jià)卻不費(fèi)分文。?

結(jié)語(yǔ)：謝幕不是終點(diǎn)，傳承仍在繼續(xù)?

巴菲特的卸任，只是伯克希爾發(fā)展歷程中一次正常的權(quán)力交接，而非某個(gè)「?jìng)髌鏁r(shí)代」的終結(jié)。

回望他執(zhí)掌公司的61年，本質(zhì)上是一個(gè)普通人憑借對(duì)「長(zhǎng)期價(jià)值」的堅(jiān)持，在商業(yè)浪潮中不斷做選擇、試錯(cuò)、調(diào)整的過(guò)程——他選對(duì)了保險(xiǎn)業(yè)務(wù)這個(gè)現(xiàn)金流引擎，也為情緒化收購(gòu)紡織廠付出過(guò)代價(jià)；抓住了可口可樂(lè)這樣的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，也因誤判趨勢(shì)在德克斯特鞋業(yè)上栽過(guò)跟頭；打造了萬(wàn)億美元的企業(yè)帝國(guó)，卻也在卸任前遭遇股價(jià)跑輸大盤的困境；即便坐擁千億財(cái)富、躋身全球第六富豪，也仍要面對(duì)捐贈(zèng)後排名下滑的常態(tài)。

他的價(jià)值，更多在於願(yuàn)意坦誠(chéng)面對(duì)這些失誤與變化，並把教訓(xùn)轉(zhuǎn)化為可復(fù)用的經(jīng)驗(yàn)，讓伯克希爾的經(jīng)營(yíng)邏輯在疊代中越來(lái)越清晰。?

阿貝爾的接棒，同樣是基於「能力匹配」的選擇：他從基層會(huì)計(jì)起步，靠穩(wěn)健的管理在能源領(lǐng)域做出成績(jī)，這種「一步一個(gè)腳印」的成長(zhǎng)路徑，和巴菲特當(dāng)年從投資新手到成熟管理者的經(jīng)歷有相似之處，也符合伯克希爾「不冒進(jìn)、重長(zhǎng)期」的經(jīng)營(yíng)底色。

未來(lái)伯克希爾能否持續(xù)走穩(wěn)，關(guān)鍵不在於能否復(fù)製巴菲特的「光環(huán)」，而在於是否能延續(xù)這套經(jīng)過(guò)時(shí)間驗(yàn)證的、務(wù)實(shí)的管理與投資邏輯，更在於如何盤活巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備、應(yīng)對(duì)保險(xiǎn)與能源業(yè)務(wù)的行業(yè)壓力。?

說(shuō)到底，巴菲特只是在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域里，做到了「堅(jiān)持正確的事、及時(shí)修正錯(cuò)誤」的普通人。他留下的伯克希爾，是一家有明確經(jīng)營(yíng)原則、經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)考驗(yàn)的公司；而他分享的人生與投資思考，更像是一位老者對(duì)過(guò)往經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)——沒有高深的理論，只有「不糾結(jié)過(guò)去、選對(duì)方向、多做善事」的平實(shí)道理。這些，或許比「股神」的標(biāo)簽更有價(jià)值，也讓伯克希爾的傳承少了些傳奇色彩，多了些腳踏實(shí)地的可能。