【百強(qiáng)透視】保守Q4指引背後：小鵬正在憋什麼科技大招？

原創(chuàng)

近幾日，多家車企陸續(xù)披露2025年第三季度業(yè)績報(bào)告。

其中，吉利汽車（00175.HK）業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁，零跑汽車（09863.HK）持續(xù)「領(lǐng)跑」行業(yè)，賽力斯(09927.HK)業(yè)績出現(xiàn)下滑；小鵬汽車（09868.HK）雖同樣交出亮眼業(yè)績，但四季度業(yè)績指引偏保守。

報(bào)告期內(nèi)，小鵬的各項(xiàng)關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)，包括銷量、收入、毛利率、在手現(xiàn)金，均再創(chuàng)新高。其中，公司實(shí)現(xiàn)收入203.8億元(單位人民幣，下同)，同比增長101.8%；淨(jìng)虧損收窄至3.8億元，較去年同期的18.1億元與上季度的4.8億元顯著改善。

然而，這份強(qiáng)勁業(yè)績並未獲得市場積極回應(yīng)。美東時(shí)間週一(11月17日），小鵬美股股價(jià)重挫超10%；截至發(fā)稿前，小鵬汽車H股跌幅也超過10%。

盈利在望，現(xiàn)金流充裕

2025年以來，小鵬汽車進(jìn)入強(qiáng)勢產(chǎn)品週期，產(chǎn)品矩陣不斷完善，多款新車型成為市場爆款。

第三季度，公司實(shí)現(xiàn)總交付11.6萬輛，同比大幅增長149.3%；1–9月累計(jì)交付31.32萬輛，同比增長218%。

小鵬的入門級(jí)車型MONA M03市場熱度持續(xù)高企，定位為「AI定義轎車」的全新P7+也展現(xiàn)出強(qiáng)勁競爭力。小鵬近日宣佈，P7+累計(jì)交付已突破8.5萬臺(tái)，連續(xù)11個(gè)月穩(wěn)居15–20萬價(jià)格區(qū)間中大型純電轎車銷量榜首。

10月份，小鵬銷量同比增幅雖回落至76%，但在整體行業(yè)中仍屬領(lǐng)先。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，10月國內(nèi)新能源車零售市場中，新勢力品牌合計(jì)佔(zhàn)據(jù)22.7%份額，其中小鵬、零跑、小米等品牌共同拉動(dòng)新勢力份額同比增長6個(gè)百分點(diǎn)。

規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)擴(kuò)大與有效的成本管控，顯著提升了小鵬的自我造血能力，也為公司在四季度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈奠定基礎(chǔ)。

第三季度，小鵬毛利率達(dá)到20.1%，同比提升4.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下單季歷史新高。此外，公司研發(fā)開支佔(zhàn)總收入比重隨營收規(guī)模擴(kuò)大有所下降，本季度為11.9%，同比與環(huán)比均呈回落態(tài)勢。

對於資產(chǎn)重、槓桿高的造車新勢力而言，現(xiàn)金流至關(guān)重要。小鵬的現(xiàn)金流相當(dāng)充裕，截至2025年9月底，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限製現(xiàn)金、短期投資與定期存款合計(jì)達(dá)483.3億元，為其在智能駕駛、機(jī)器人、飛行汽車等前沿領(lǐng)域的持續(xù)研發(fā)提供充足資金支持。

動(dòng)力不足？四季度指引保守

每年四季度本是車市傳統(tǒng)旺季，然而小鵬對2025年第四季度的業(yè)績展望卻顯得格外謹(jǐn)慎，步伐如旗下機(jī)器人走「貓步」般輕緩。

公司預(yù)計(jì)第四季度汽車交付量介於12.5萬至13.2萬輛，同比增長約36.6%至44.3%；總收入預(yù)計(jì)在215億元至230億元之間，同比增長約33.5%至42.8%。

這一增速預(yù)期不僅顯著低於第三季度表現(xiàn)，也低於市場此前預(yù)期。小鵬在高速增長途中突然「剎車減速」，成為其港股與美股股價(jià)雙雙大跌的重要原因。

那麼，為何小鵬對四季度的展望如此保守？

財(cái)華社分析認(rèn)為，或主要有以下幾方面因素：

第一，主力車型增長動(dòng)能有所減弱。

作為小鵬的重要車型，新P7與G7近期銷量表現(xiàn)持續(xù)疲軟，市場光環(huán)漸褪。

據(jù)海豚投研援引的經(jīng)銷商調(diào)研數(shù)據(jù)，小鵬10月新訂單量環(huán)比下降4%至4.3萬輛，主要受G7 SUV與新P7訂單下滑拖累——G7 SUV 10月訂單環(huán)比下降約20%至4400輛，新P7訂單環(huán)比下降約38%至8100輛。

值得關(guān)注的是，小鵬X9超級(jí)增程版將於11月20日正式上市，推出Max與Ultra兩個(gè)版本，預(yù)售價(jià)分別為35萬元與37萬元。然而，X9作為高價(jià)車型，目標(biāo)客群相對小眾，短期內(nèi)難以形成規(guī)模銷量。另一方面，公司在四季度缺乏覆蓋主流消費(fèi)市場的新車型補(bǔ)充。

第二，行業(yè)增長放緩與市場競爭加劇。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，10月全國乘用車零售銷量為224.2萬輛，同比下降0.8%。

在此背景下，小鵬可能主動(dòng)選擇戰(zhàn)略放緩，將重心轉(zhuǎn)向提升運(yùn)營效率與盈利能力，以實(shí)現(xiàn)四季度盈虧平衡的目標(biāo)。在當(dāng)前階段，盈利能力的提升或比單純追求銷量更具優(yōu)先級(jí)。

第三，為未來新車型投入蓄力。

小鵬正致力於維持產(chǎn)品強(qiáng)週期的延續(xù)性。除即將上市的X9之外，公司還計(jì)劃於2026年推出七款車型，以拓展?jié)撛谑袌隹臻g。

其中，2026年第一季度將率先推出三款超級(jí)電動(dòng)增程產(chǎn)品，全年還將推出四款全新「一車雙能」車型。

野心不止於車：小鵬的「物理AI」生態(tài)藍(lán)圖

小鵬的野心遠(yuǎn)不止於造車。公司圍繞「物理AI」核心戰(zhàn)略，在智能電動(dòng)汽車、無人駕駛、人形機(jī)器人、低空出行四大領(lǐng)域全面佈局，同步推進(jìn)技術(shù)全球化輸出，意圖構(gòu)建覆蓋多場景的智能生態(tài)體繫。

為此，小鵬持續(xù)投入高額研發(fā)資金，成為除蔚來（09866.HK）與理想汽車（02015.HK）之外，研發(fā)投入最為積極的造車新勢力之一。2025年前三季度，公司研發(fā)開支超過66億元，同比增長近50%。

在與整車製造和智駕繫統(tǒng)緊密相關(guān)的Robotaxi領(lǐng)域，小鵬也正與文遠(yuǎn)知行（00800.HK）、小馬智行（02026.HK）等運(yùn)營商展開競爭。

小鵬管理層在2025年第三季度業(yè)績發(fā)佈會(huì)上明確，2026年將同步推進(jìn)兩類L4級(jí)技術(shù)商業(yè)化：一是推出全共享模式的Robotaxi，二是面向乘用車推出具備L4級(jí)智駕能力的有人駕駛版本。

近期，小鵬發(fā)佈的全新一代IRON人形機(jī)器人引發(fā)市場廣泛關(guān)注。公司將汽車領(lǐng)域的智能技術(shù)復(fù)用於機(jī)器人研發(fā)，IRON憑借頂尖硬件配置實(shí)現(xiàn)高度擬人化能力，其行走「貓步」與人類步態(tài)幾乎無異。

小鵬已為人形機(jī)器人設(shè)定清晰量產(chǎn)時(shí)間表，計(jì)劃於2026年底實(shí)現(xiàn)IRON規(guī)模量產(chǎn)。公司管理層更設(shè)想，人形機(jī)器人的總市場規(guī)模將超越電動(dòng)汽車，到2030年小鵬機(jī)器人在全球銷量有望突破100萬臺(tái)。

小鵬在業(yè)務(wù)多元化方面的佈局已引起多家投行關(guān)注。

財(cái)通證券最新研報(bào)認(rèn)為，小鵬汽車Robotaxi與機(jī)器人業(yè)務(wù)可期，正打造物理AI全棧體繫，上行空間可期；花旗稱，考慮到明年一季度的汽車銷售淡季，將小鵬美股和港股目標(biāo)價(jià)分別下調(diào)逾3%，但仍看好公司在明年多元化增長的潛力。

小鵬能否首度躋身「港股100強(qiáng)」榜單？

汽車行業(yè)歷來是「港股100強(qiáng)」榜單中的重要板塊，多家車企憑借綜合競爭力與發(fā)展?jié)摿Τ晒θ雵Ｐ履茉雌圐堫^比亞迪（01211.HK）為榜單常客，吉利汽車、長城汽車（02333.HK）與廣汽集團(tuán)（02238.HK）等也多次上榜，理想汽車則在第十一屆榜單評(píng)選中首度入榜。

自創(chuàng)立以來，「港股100強(qiáng)」始終聚焦科技創(chuàng)新，重點(diǎn)關(guān)注新能源汽車、智能駕駛、人形機(jī)器人等前沿領(lǐng)域，積極呼應(yīng)產(chǎn)業(yè)變革趨勢。歷經(jīng)十餘年發(fā)展，該榜單持續(xù)優(yōu)化評(píng)選維度、增設(shè)細(xì)分獎(jiǎng)項(xiàng)，力求更全面、精準(zhǔn)地反映港股汽車產(chǎn)業(yè)新格局與企業(yè)真實(shí)價(jià)值。

據(jù)悉，第十二屆「港股100強(qiáng)」評(píng)選已正式啓動(dòng)，將於12月8日在香港會(huì)展中心舉行。作為智能電動(dòng)汽車與人形機(jī)器人領(lǐng)域的重要參與者，小鵬汽車能否在本屆榜單中實(shí)現(xiàn)零的突破，值得資本市場持續(xù)關(guān)注。