業(yè)績承壓+高層震蕩，白雲(yún)山「壓力山大」

原創(chuàng)

近日，白雲(yún)山(00874.HK)(600332.SH)披露了2025年半年報(bào)，業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)低迷，延續(xù)了2024年的疲軟態(tài)勢。

根據(jù)港股業(yè)績報(bào)，今年上半年，白雲(yún)山實(shí)現(xiàn)收入418.35億元(單位人民幣，下同)，同比小幅增長1.93%；歸屬於公司股東淨(jìng)利潤25.16億元，同比下降1.31%，去年全年公司淨(jìng)利潤則下降三成。公司表示，今年上半年利潤同比下降的主要原因是受需求不足、行業(yè)競爭加劇及行業(yè)政策等因素的持續(xù)影響。

白雲(yún)山的股價(jià)並未因半年報(bào)的披露而下跌，反而漲勢淩厲。截至發(fā)稿，其H股股價(jià)漲3.17%；A股股價(jià)漲2.31%。

市場可能因白雲(yún)山二季度業(yè)績改善而看好其股價(jià)表現(xiàn)，根據(jù)Wind顯示的白雲(yún)山A股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，今年二季度，白雲(yún)山收入及淨(jìng)利潤分別同比增長6.99%及17.48%，相較於一季度得到大幅改善。

大南藥增長遇挫，王老吉依舊能打

白雲(yún)山主要有三大業(yè)務(wù)，分別是大南藥板塊(從事醫(yī)藥製造業(yè)務(wù))、大健康板塊(飲料、食品及保健品等)、大商業(yè)板塊(醫(yī)藥流通)。

大南藥板塊作為白雲(yún)山的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，近年來受市場競爭加劇與行業(yè)政策的雙重影響，收入表現(xiàn)不穩(wěn)定。今年上半年，該板塊收入繼續(xù)錄得下滑，同比下降15.23%，至52.41億元。

其中，中成藥收入32.46億元，同比大幅下滑20.12%。近年來，國內(nèi)中成藥監(jiān)管加碼，特別是價(jià)格治理趨嚴(yán)，對白雲(yún)山等企業(yè)形成經(jīng)營壓力。另一方面，過去幾年國內(nèi)獲批上市中成藥數(shù)量增加，行業(yè)同質(zhì)化和競爭均加劇，也給白雲(yún)山的中成藥業(yè)務(wù)帶來增長挑戰(zhàn)。

作為國內(nèi)「偉哥」知名品牌，金戈(枸櫞酸西地那非片)未能拉動(dòng)公司化學(xué)藥業(yè)務(wù)收入增長，期內(nèi)該業(yè)務(wù)收入19.94億元，同比下降5.85%。而在2024年，金戈銷售量同比下滑13.17%，且?guī)齑嫔仙M(jìn)而拖累了化學(xué)藥的收入。

公司在2025年半年報(bào)中表示，關(guān)於金戈權(quán)益問題，雙方股東之間，白雲(yún)山科技公司與白雲(yún)山製藥總廠之間需要商討並最終確定。

白雲(yún)山的大健康和大商業(yè)板塊在今年上半年則表現(xiàn)穩(wěn)健，期內(nèi)收入分別同比增長7.42%及4.25%。

作為白雲(yún)山大健康板塊的超級大單品，王老吉在今年上半年依舊「老當(dāng)益壯」。公司A股業(yè)績報(bào)顯示，王老吉所屬的王老吉大健康公司今年上半年收入64.99億元，相較於上年同期的59.97億元錄得約8.4%的增長；淨(jìng)利潤12.95億元，同比增長15.8%。

信達(dá)證券去年在研報(bào)中表示，王老吉大健康淨(jìng)利潤持續(xù)增長，淨(jìng)利率從2016年的5.52%提升至2023的14.58%。

收縮開支增利潤，高層動(dòng)蕩添變數(shù)

今年上半年，若白雲(yún)山未採取「節(jié)衣縮食」的措施，利潤表現(xiàn)可能進(jìn)一步下滑。

港股半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用均同比出現(xiàn)不同程度下降，其中研發(fā)費(fèi)用降幅高達(dá)27.06%。對於醫(yī)藥企業(yè)而言，研發(fā)費(fèi)用的縮減，顯然不利於研發(fā)實(shí)力與產(chǎn)品力的提升。

值得注意的是，白雲(yún)山重營銷輕研發(fā)的策略依然沒變。今年上半年，其銷售費(fèi)用仍超過30億元，是2.85億元研發(fā)費(fèi)用的超10倍。

因研發(fā)投入不足，白雲(yún)山面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)老化的問題，大南藥板塊依賴傳統(tǒng)品種，缺乏重磅創(chuàng)新藥或獨(dú)家品種來支撐增長。

在業(yè)績承壓的同時(shí)，白雲(yún)山自2024年以來面臨高層頻頻變動(dòng)的情況。

去年7月，李楚源辭去白雲(yún)山董事會(huì)董事長、執(zhí)行董事等職務(wù)，當(dāng)時(shí)據(jù)財(cái)新報(bào)道，其在辭職前被廣東省有關(guān)部門帶走接受調(diào)查；去年8月，張春波辭去公司執(zhí)行董事等職務(wù)；去年12月，黃海文辭去副總經(jīng)理職務(wù)及公司附屬企業(yè)的所有職務(wù)。

而到了2025年，白雲(yún)山又有兩名董事相繼辭職。吳長海在今年2月申請辭去公司執(zhí)行董事、提名與薪酬委員會(huì)委員等職務(wù)，楊軍在6月則辭去執(zhí)行董事、副董事長等多個(gè)職位。

今年1月底，白雲(yún)山換帥，曾擔(dān)任廣州黃浦區(qū)紀(jì)委多個(gè)職位的李小軍空降白雲(yún)山，出任白雲(yún)山董事長、執(zhí)行董事。李小軍現(xiàn)年54歲，他還曾擔(dān)任過廣州嶺南商旅投資集團(tuán)有限公司紀(jì)委書記，廣州市公共交通集團(tuán)有限公司黨委副書記、副董事長、總經(jīng)理及董事長等職務(wù)。

對此，有股民在社交平臺稱：「一個(gè)從沒管過上市公司的紀(jì)檢繫幹部，來做董事長，只能祝他(李小軍)好運(yùn)了。」

隨著新管理層的上任，白雲(yún)山能否在醫(yī)藥行業(yè)變革中重拾增長動(dòng)能，仍需觀察其戰(zhàn)略調(diào)整的落地成效。在政策、市場與內(nèi)部治理的多重變量下，這家老牌藥企的突圍之路，或?qū)Q定其能否延續(xù)「廣藥傳奇」。