一年多配售集資逾70億！四面出擊的商湯能否擺脫困局？

原創

今年以來，隨著港股交投情緒飆升，配售潮一浪接一浪。

其中，人工智能賽道配售熱度較高，邁富時（02556.HK）、晶泰控股（02228.HK）、第四範式（06682.HK）、越疆（02432.HK）、優必選（09880.HK）、地平線機器人(09660.HK)等在內的眾多AI公司進行了配售集資。

曾多次入選港股百強榜單的AI公司商湯-W（00020.HK），在7月24日盤前拋出了一份配售計劃，擬集資約25億港元。

從資本市場的反應來看，7月24日，商湯的股價一度低開近2%，此後出現拉升，尾盤放量大漲8.13%，市場情緒明顯回暖，或反映投資者普遍看好商湯通過此次配售計劃增強資金實力，以應對AI領域的激烈競爭。

再度配售集資25億港元，有何用途？

此次配售，商湯選擇配售B類股份，約16.67億股，每股認購價1.50港元（折讓約6.25%），預計配售總額約為25億港元。

認購人則是Infini Capital Global（無極資本）。

需要注意的是，無極資本7月17日才剛參與另一家AI公司第四範式的配售集資。

無極資本，來頭不小。

公開資料顯示，無極資本成立於2015年，是一家以亞洲為核心、兼具全球化視野的國際長線基金，雙總部設於香港和阿佈紮比，並在東京設有辦公室。

無極資本還作為全亞洲首個獲批阿佈紮比金融牌照的機構，其創新搭建中東主權財富基金與中國硬科技的跨境資本通道，深度佈局新興科技、智能製造、大消費、金融科技等領域，投資階段覆蓋一級市場私募股權到二級市場戰略配售全週期。

無極資本創始人兼CEO錢濤（Tony Chin），擁有摩根士丹利和匯豐的資深投行背景，團隊核心成員來自全球頂尖金融機構，採用多策略、多基金經理模式，通過量化技術與基本面分析結合的投研體繫，在風險調整後回報上表現突出。

作為國內知名的AI公司，商湯主要從事銷售先進人工智能軟件平臺及相關服務、銷售人工智能軟硬一體產品及相關服務、AIDC服務以及有關人工智能技術的研發活動。

而此次配售募集的資金，商湯擬用於這些方向：

（1）30%(約7.5億）用於支持公司的核心業務發展，包括打造AI雲、持續擴大公司AI基礎設施商湯大裝置的規模與場景覆蓋；

（2）30%(約7.5億）支持生成式AI的研發，以及多模態大模型衍生產品的開發與落地，重點推進在智能硬件等垂直場景中的商業化應用；

（3）20%(約5億）用於探索AI在創新垂直領域的技術融合與實踐，包括但不限於自行或與戰略合作夥伴開展具身智能機器人、區塊鏈、真實世界資產（RWA）、數字資產、穩定幣等業務並取得相關資質，並借助AI大模型擴展在數字金融中風控及結算方面的應用；

（4）20%(約5億）用作公司的一般營運資金。

押注多個熱門領域，能否緩解困境？

事實上，這並不是商湯第一次配售集資。

2024年6月及12月，商湯曾有兩筆配售，集資金額分別為20.08億港元、27.98億港元。

短短一年多的時間，商湯就頻頻募集巨資，總額超過70億港元，這一連串密集融資動作，不禁讓人對其資金用途與業務擴張節奏產生諸多聯想。

而之所以如此，和商湯的業務佈局及轉型、財務狀況有關。

眾所週知，近些年來，科技領域湧現諸多熱點，新能源汽車和智能駕駛、AI和大模型、機器人與具身智能等多個熱門領域都迎來了蓬勃發展。

而商湯起家於計算機視覺領域，此後進行了轉型，已經在視覺AI、智能汽車、生成式AI領域進行了佈局。

而近日有媒體報道稱，商湯正計劃成立獨立的具身智能公司，核心成員由原智能駕駛、計算機視覺和機器人領域的專家組成，團隊架構初步成型，目前仍在持續擴招中。

商湯還預告將在7月27日舉行的WAIC 2025大模型論壇上，發佈一款集感知、視覺導航、多模態交互於一體的具身智能「大腦」，旨在為機器人和各類智能終端賦能。

此外，商湯還通過投資了包括銀河通用、眾擎機器人等十餘家具身智能企業。今年4月，商湯還與傅利葉、松應科技兩家機器人公司達成戰略合作，可謂是多點開花。

可以說，這些年來，商湯每每都能和當下的熱點建立聯繫，包括且不限於智慧城市、元宇宙、智能汽車、生成式AI、具身智能等。這些新興科技領域被廣泛看好，也讓商湯擁有了廣闊的想象空間。

只不過，這些熱門領域從研發再到商業化需要海量資金支持，而在這個大背景下，商湯仿佛陷入了「高投入、低變現」陷阱——用錢「砸」出來的技術優勢卻遲遲不能轉化成商業價值，對業績提供的幫助有限。

數據顯示，2018年至2024年，商湯的研發支出基本處於持續攀升狀態，一路從8.49億元（人民幣，下同）增至了2024年的41.32億元，累計研發投入達204.45億元。

而從轉化的成績來看，收入端，商湯的總營收從2018年的18.53億元增至2024年的37.72億元。

利潤端就更加乏善可陳了，商湯一直都處於虧損狀態，其中2024年的淨利潤虧損42.78億元，同比收窄33.57%。

不難發現，研發支出的增長幅度顯著高於總營收的增長幅度，且未能幫助商湯實現盈利。而且這種砸錢的方式還讓商湯的現金流出現問題，其經營活動持續淨流出，公司的運營對融資依賴非常重，這也是商湯要進行配售集資的主要原因之一。

值得一提的是，從2024年的收入結構來看，2024年，商湯實現總營收37.72億元，同比增長10.8%，低於市場預期，但扭轉了2022年、2023年營收連續下降的趨勢。

其中，生成式AI收入同比增長103.1%至24.04億元，佔總營收的比重從2023年的34.8%大幅提升至2024年的63.7%，成為第一大收入來源。

視覺AI業務在2024年實現收入11.12億元，同比大幅下降39.5%，在總營收中的佔比也從2023年的53.9%降至2024年的29.5%。2024年，智能汽車收入下降33.2%至2.56億元，佔比為6.8%。

可見，受益於AI大模型的發展，商湯的生成式AI業務的收入實現了大幅增長，但與此同時其起家的視覺AI業務和智能汽車業務在大幅收縮，這也並不是個好跡象。

結語

2025年以來，港股市場迎來普漲，泛科技領域的騰訊控股（00700.HK）、阿里巴巴-W（09988.HK）、小米集團（01810.HK）、比亞迪股份（01211.HK）等多股錄得大幅上漲，表現亮眼。

而有著AI明星股之稱的商湯在2024年一度錄得飆升，但在2025年表現得一般，算上今日8%的漲幅，年內也才累漲16.11%，在今年火熱的市場氛圍中，這個漲幅並不算太好。

總的來看，押注多個熱門賽道讓商湯充滿了想象空間，這或許也是公司能頻頻融到巨資的原因之一，但這些何時能在業績上體現出來，實現扭虧為盈，仍需投資者持續跟蹤。