閱文集團(tuán)狂升16%！營(yíng)收下滑淨(jìng)利潤(rùn)卻暴增，到底藏著啥玄機(jī)？

原創(chuàng)

8月13日，港股騰訊概念股集體飆升，截至發(fā)稿，騰訊音樂(lè)（01698.HK）大漲13.6%，閱文集團(tuán)（00772.HK）漲16%，微盟集團(tuán)（02013.HK）漲5.17%、同程旅行（00780.HK）、貓眼娛樂(lè)（01896.HK）等概念股跟漲，整個(gè)板塊熱度直接拉滿(mǎn)。

這波騰訊概念股板塊大漲推手，當(dāng)屬騰訊音樂(lè)和閱文集團(tuán)的中期業(yè)績(jī)「喜報(bào)」。尤其是閱文集團(tuán)，明明中期財(cái)報(bào)呈現(xiàn)「營(yíng)收下滑，淨(jìng)利大增」，股價(jià)卻是反彈最猛，確實(shí)讓人直呼「看不懂」。

對(duì)此，跟著財(cái)華社視角，一同窺探業(yè)績(jī)背後的門(mén)道。

營(yíng)收跌了但利潤(rùn)大增，成本優(yōu)化玩出花

根據(jù)閱文集團(tuán)8月12日披露2025年中期財(cái)報(bào)，上半年?duì)I收31.91億元（單位人民幣，下同），同比下降23.9%。

財(cái)華社從財(cái)報(bào)中發(fā)現(xiàn)，上半年，營(yíng)收下滑繫來(lái)自騰訊產(chǎn)品渠道收入下滑，以及版權(quán)運(yùn)營(yíng)收入貢獻(xiàn)大降的影響。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，上半年，在線(xiàn)業(yè)務(wù)收入19.85億元，同比增加2.3%，佔(zhàn)總收入62.2%。該增長(zhǎng)主要由自有平臺(tái)產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，其收入同比增長(zhǎng)3.1%至17.46億元。其次，第三方平臺(tái)收入也同比增加23.1%至1.42億元。

其中，騰訊產(chǎn)品渠道收入則大幅下降25.6%至9714.7萬(wàn)元，閱文集團(tuán)解釋稱(chēng)，主要繫持續(xù)優(yōu)化騰訊渠道的內(nèi)容分發(fā)機(jī)製，將更多內(nèi)容優(yōu)先通過(guò)核心付費(fèi)閱讀產(chǎn)品分發(fā)，導(dǎo)致廣告收入減少。

版權(quán)運(yùn)營(yíng)方面，也面臨收入縮減的挑戰(zhàn)。期內(nèi)，其收入同比下跌48.4%至11.38億元，閱文集團(tuán)強(qiáng)調(diào)，主要受影視劇項(xiàng)目天然的開(kāi)發(fā)週期及排期影響，上半年新麗傳媒並無(wú)新影視劇上線(xiàn)所致。這反映出影視製作行業(yè)的巨大波動(dòng)性，成為閱文業(yè)績(jī)的最大不確定因素。

儘管公司收入下滑，但得益於成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，閱文集團(tuán)的盈利能力有所改善。上半年，毛利率從49.7%提升至50.5%，得益於在線(xiàn)業(yè)務(wù)、版權(quán)運(yùn)營(yíng)毛利率的提升。在毛利率提升之際，行政開(kāi)支及銷(xiāo)售開(kāi)支減少，以及其他收益增加，推動(dòng)閱文集團(tuán)上半年淨(jìng)利潤(rùn)同增68.5%，至8.50億元。

IP業(yè)務(wù)有看點(diǎn)，AI賦能效果足

相較於收入被壓製，AI賦能下的IP業(yè)務(wù)更有看頭，這或許推動(dòng)閱文集團(tuán)股價(jià)大漲因素之一。

今年上半年，IP衍生品業(yè)務(wù)GMV達(dá)4.8億元，接近去年全年5億元總額。這一跨越式發(fā)展背後是大眾文化消費(fèi)行為的深刻升級(jí)。今年以來(lái)，潮玩、卡牌、「谷子」等實(shí)體化、場(chǎng)景化IP衍生商品在消費(fèi)端呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

短劇業(yè)務(wù)同樣表現(xiàn)搶眼。今年3月，閱文集團(tuán)還宣佈開(kāi)放2000餘部網(wǎng)文IP，用於行業(yè)編劇及製作方合作的短劇創(chuàng)作。根據(jù)雲(yún)合數(shù)據(jù)，2025年6月短劇全網(wǎng)霸屏榜Top10中，有2部作品出品自閱文；單個(gè)項(xiàng)目最高流水突破8000萬(wàn)元，位列今年榜單第二，全網(wǎng)播放量超過(guò)30億。

在文字創(chuàng)作方面，今年上半年，閱文集團(tuán)推出業(yè)內(nèi)首個(gè)AI網(wǎng)文知識(shí)庫(kù)功能「妙筆通鑒」，能為作家在長(zhǎng)篇?jiǎng)?chuàng)作過(guò)程中提供劇情推演、靈感啓發(fā)等高價(jià)值輔助。自上線(xiàn)以來(lái)，作者與AI的互動(dòng)頻率提升了40%，帶動(dòng)「作家助手」日活用戶(hù)同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，AI功能的週使用率也接近70%。

閱文集團(tuán)還指出，AI還將加速集團(tuán)的IP全球化進(jìn)程。2025年上半年，其海外閱讀平臺(tái)WebNovel上的AI翻譯作品收入同比增長(zhǎng)38%，佔(zhàn)比35%以上。截至今年6月底，WebNovel平臺(tái)上，AI翻譯作品達(dá)7200部，佔(zhàn)中文翻譯作品七成。

市場(chǎng)分析稱(chēng)，AI不僅提升了創(chuàng)作效率，更重要的是降低了內(nèi)容生產(chǎn)的邊際成本，有利於公司盈利改善。

總結(jié)而言，閱文集團(tuán)正在從單一的在線(xiàn)閱讀平臺(tái)向綜合性IP運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型。短劇爆發(fā)、潮玩出圈、AI技術(shù)加持，都為這一轉(zhuǎn)型注入了強(qiáng)勁動(dòng)能。預(yù)期下半年隨著內(nèi)容排擋有節(jié)奏推出，同時(shí)IP業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)力，盈利有望保持穩(wěn)健。

對(duì)於閱文集團(tuán)全年業(yè)績(jī)展望，瑞銀表示，閱文全年?duì)I收預(yù)測(cè)12%，但維持經(jīng)調(diào)整淨(jìng)利潤(rùn)預(yù)測(cè)為13.5億元營(yíng)收入帳方式和內(nèi)容排程時(shí)間的改變應(yīng)不會(huì)影響全年純利表現(xiàn)。該行認(rèn)為市場(chǎng)已大致計(jì)入NCM方面的短期疲弱。投資者的焦點(diǎn)已逐漸轉(zhuǎn)移到知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)及商品業(yè)務(wù)，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)作為公司的核心增長(zhǎng)動(dòng)力，前景仍然完好。