快手All in AI，「可靈」能否顯靈？

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直播平臺快手-W（01024.HK）在公佈2025年第2季業績後，股價大漲4.39%，市值達3,233億港元。今年以來，快手的股價累計漲幅已達81.14%，跑贏小米集團-W（01810.HK）的52.32%，以及騰訊（00700.HK）的45.14%。

能讓股價嗨起來的，可不只是業績猛。快手這次直接甩出「王炸」：首次宣佈派特別股息，每股0.46港元，合計20億港元！再加上上半年花19.16億港元回購股票，今年已經給股東回饋了39.16億港元，相當於市值的1.21%。

盈利再創新高

2025年第二季度，快手收入同比增長13.14%，至350.46 億元（單位：人民幣，下同）。其中，直播業務收入同比增長7.98%，而利潤較高的線上營銷服務和其他服務分別同比增長 12.85%和25.95%，成為主要增長驅動力。受此影響，毛利率同比上升0.33個百分點，至 55.65%。

在成本和開支端佔比最大的銷售及營銷開支，於第2季按年上升4.61%，增幅明顯低於收入增幅，多少緩衝了研發開支大增21.21%的影響。經調整EBITDA或按年提升1.53個百分點，至22.01%，第2季經調整淨利潤按年增長20.07%，至56.18億元。

電商與AI增長淩厲

2025年第2季，其日均活躍用戶同比增長3.44%，至4.089億；月均活躍用戶數則按年增長3.32%，至7.148億。日均與月均用戶之比約為57.20%，大致維持穩定，上年同期為57.14%，上季為57.33%。

回顧期內，快手三項分部業務均實現同比增長，其中分成成本較高的直播業務季度收入按年增長7.98%，至100.44億元，佔其總收入的比重從上年同期的30.03%下降至28.66%。

第2季，每名日活平均線上營銷服務收入按年增長9.03%，至48.3元。在日活和用戶單位收入雙增長的帶動下，快手的第2季線上營銷服務分部收入按年增長12.85%，至197.65億元。

管理層在業績發佈會上提到，來自外部的聯合營銷服務收入有顯著的同比增長，今年上半年，點擊率和每千次展示收益均實現了同比增長，管理層認為這兩項指標在下半年仍有進一步提升的空間。

在行業機遇方面，管理層認為本地服務、汽車等區域導向型產業，以及短劇、小遊戲等內容消費類行業，還有原生電商，都將繼續保持較快的增長態勢。

其他服務的季度收入更實現25.95%的增長，達到48.17億元，佔快手總收入的比重由上年同期的13.42%上升至14.94%，主要受電商業務及可靈AI業務增長的帶動。

2025年5月，快手推出可靈AI的2.1繫列模型，在模型質量方面實現了全方位提升。2025年7月底，可靈AI發佈了新功能靈動畫佈，集無限可視化空間、智能創作輔助與多人實時協作等功能為一體。

可靈AI助力P端創作者和企業用戶不斷探索更多的應用場景，包括廣告營銷、影視短劇、遊戲互動和智能硬件等，還出品了AI單元故事集《新世界加載中》，這些都帶來了商業化的快速增長，2025年第2季，可靈AI的收入超2.5億元人民幣，較第1季的營收1.5億元高出67%。

快手的CEO程一笑在業績發佈會上透露，目前可靈AI的用戶既包括對AIGC感興趣的大眾創作者，也涵蓋泛選用戶、設計師、藝術家等專業創作者，還有電商/廣告行業從業者以及影視製作工作室。當下，可靈AI的主要付費用戶為專業創作者。未來，隨著其模型整體性能的提升，快手希望將可靈AI的應用拓展至遊戲製作、專業影視後期製作等大型專業創意行業場景，以擴大製作用戶群體。

砸錢翻倍押注AI，這是一場豪賭？

2025年第2季，快手來自經營活動產生的淨現金為84.98億元；2025年上半年，經營活動淨現金流入為117.81億元。

財華社留意到，第2季用於固定資產及無形資產投資所用的現金額為37億元，第1季為34億元，上半年合共為71億元，而2024年全年，這一金額為81億元，意味著今年上半年的資本開支或已接近去年全年水平。

首席財務官金秉在業績發佈會上預計，可靈AI的收入將達到年初設定目標的兩倍，這更堅定了其對可靈AI長期投資價值的信心。

在年中時，快手對可靈AI的參考算力追加了投資，預計與可靈AI相關的資本開支將較年初預算翻倍。費用方面，年初的預算已經涵蓋了為吸引和留存AI人才所作的預期投入，預計這些費用不會有顯著變化。

自可靈AI推出以來，其在推理算力層面的毛利率已轉正，且在其產品疊代升級過程中維持穩定。推理算力追加投資對快手整體利潤的影響仍將處於可控範圍。

因此，管理層預計快手的整體AI投入對全年盈利能力的影響將維持在1%-2%左右，並表示，即使增加AI投資，仍有信心將2025年全年經調整淨利潤保持在穩定增長水平。

從中長期來看，快手認為可靈AI的單位訓練成本和推理成本仍有進一步下降的空間，而且隨著其在內容和業務生態中進一步釋放AI價值，AI投資的增量將帶來可持續的業務增長機遇。

隱憂也不少，狂歡背後要冷靜

快手本季度的亮眼表現無疑為其贏得了市場的掌聲，股價大漲、首次派息以及可靈AI的商業化突破，共同勾勒出一幅高光畫卷。然而，在這份強勁業績的背後，一些潛在的風險與挑戰也同樣值得警惕，其未來之路並非一片坦途。

儘管整體收入保持雙位數增長，但國內流量池逼近飽和的天花板隱約可見，未來增長將更加依賴於從存量用戶中爭取更高價值，這在競爭激烈的環境中挑戰巨大。

該公司宣佈將AI算力投資翻倍，並堅信其對利潤的影響可控（1%-2%）。但這本質上是一場高風險、高投入的豪賭。

AI研發是一場軍備競賽，技術疊代極快，一旦行業出現顛覆性突破，前期巨額投入的硬件與模型可能迅速貶值。AI所產生的收入以及能帶來的效率提升，能否支撐起未來翻倍的資本開支並最終帶來可觀回報，仍需時間驗證。若AI投資回報不及預期，將直接侵蝕其來之不易的利潤。

快手並非活在真空中。在電商領域，它面臨抖音等平臺的猛烈進攻；在AI領域，更是與百度（09888.HK）、字節等巨頭短兵相接。

可靈AI雖擁有優勢，但巨頭們和科技新貴皆重兵押注AI，其面臨的競爭壓力只會指數級增加。一旦競爭對手推出更強大且更低廉的服務，快手的市場份額和利潤率將面臨雙重擠壓。

本次特別股息固然驚喜，但這是基於異常強勁的自由現金流。一旦公司進入新一輪高資本開支週期，或行業景氣度下行影響利潤，如此大規模的派息和回購能否持續，要畫上一個巨大的問號。這很可能是一次性事件，而非長期承諾。

誠然，快手的當下確實光彩奪目，但其未來正繫於一條緊繃的繩索之上：一端是必須維持核心業務的穩健現金流，另一端則是必須賭對AI的未來。 任何一端的失守，都可能讓當下的市場歡呼迅速消散。投資者的樂觀值得肯定，但審慎觀望或許才是面對這份財報最理性的姿態。