Q3利潤下滑31%！長城汽車「增收不增利」困境何解？

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隨著 A 股上市公司三季報陸續披露，汽車行業業績分化格局凸顯。

10月24日晚間，長城汽車（02333.HK）發佈的2025年第三季度財報顯示，公司營收與利潤增速背離，增收不增利現象進一步惡化。?

數據顯示，長城汽車第三季度營收達到612.47億元，同比增長20.51%，延續了增長勢頭；然而歸母淨利潤為22.98 億元，同比下滑31.23%，環比下滑更是達50%。這一業績表現低於市場預期，反映出公司在營收增長的同時，盈利質量面臨嚴峻挑戰，也引發了市場對其長期盈利能力的擔憂。

值得玩味的是，三季度財報發佈之後，長城汽車的港股及A股投資者反應完全不一樣。

在10月27日港股及A股兩市普漲市況下，長城汽車（601633.SH）A股的表現低迷，收跌1.21%；而港股早盤也一度下挫3.5%，但隨後震蕩走高，截至發稿前，漲幅1.49%，報15.7港元/股。

三季度盈利不及市場預期

今年前三季度，長城汽車累計實現營業總收入為人民幣1535.82億元（單位人民幣，下同），同比增長7.96%。其中，三季度收入為612.47億元，同比增長20.51%，環比增長17.07%。

對於營收的增長，主要得益於汽車銷量的提升，新能源與海外業務多點開花，產品結構優化成效顯著。

數據顯示，今年第三季度，長城汽車累計銷售35.36萬輛，同比增長20.20%。今年前三季度，長城汽車累計銷量為92.34萬輛，同比增長8.15%。

其中，新能源汽車方面，第三季度銷售11.80萬輛，同比增長49.21%，環比增長20.64%；前三季度新能源汽車累計銷量27.85萬輛，同比增長31.67%，佔比30.16%。

出海方面，第三季度銷售13.65萬輛，同比增長11.23%，環比增長27.87%；前三季度海外銷售33.42萬輛，同比增長3.06%，佔比36.19%。

此外，長城汽車的品牌向上戰略也迎來關鍵突破，而新車是銷量增長核心驅動力。華西證券研報指出，2025Q3，長城汽車20萬元以上車型銷售10.13萬輛，同比增長40.83%，銷售結構持續改善，品牌高端化成果顯著。

分品牌看，今年1-9月，哈弗品牌累計銷量為52.85萬輛，同比增長12.03%，為公司貢獻了57.23%，依舊是長城汽車的銷量擔當。當中，哈弗H6、大狗、猛龍等單品熱銷，支撐產品結構優化。

作為長城汽車角逐高端新能源市場的先鋒品牌——WEY累計銷量同比暴漲96.35%，至6.36萬輛，尤其WEY全新高山上市後，明顯帶動新增量。此外，受益新品坦克500暢銷，坦克品牌的高端化也再次提速。

然而，美中不足的是，銷量高增長反而給盈利帶來壓力。

前三季度，長城汽車歸母淨利潤86.35億元，同比下降16.97%；扣除非經常性損益的淨利潤為54.75億元，同比大幅下滑34.39%。其中，三季度歸母淨利潤為22.98 億元，同比下滑31.23%，環比下滑50%；三季度扣除非經常性損益的淨利潤18.94億元，同比下滑30.23%。

而對於利潤的下滑，長城汽車稱，主要受新車型推廣及品牌建設投入增加影響。期內，公司加速構建直連用戶的新渠道模式（DTC直營），加大新車型、新技術的上市宣傳及品牌提升，導致銷售費用同比大幅增長。今年前三季度，長城汽車的銷售費用高達79.48億元，同比增長55.52%。

10月27日，美銀證券發佈研究報告指出，長城汽車第三季收入分別按年及按季升21%及17%，主要來自期內銷量及產品均價提升的帶動。

但該行認為，盈利略遜預期，按年下跌31%，較今年第二季更跌50%，歸因於俄羅斯報廢稅退稅8億元延遲確認，以及期內錄得約1.3億元匯兌損失；若剔除一次性項目影響，淨利潤按年跌30%。毛利率錄18.4%，按年下跌1.6個百分點，相信是受到坦克品牌銷售貢獻下降，以及哈弗與皮卡品牌經銷商更多回扣的影響。

仍有機構看好，百強成色尚在？

今年前三季度，長城汽車新能源與全球化戰略成效顯著，高端化轉型進入收獲期，但利潤端受銷售費用增加影響短期承壓。目前仍有不少券商看好公司未來的發展。

10月25日，中金公告研報指出，綜合考慮報廢稅返還的季節波動以及匯兌損益影響，經營利潤增長，長城汽車三季度業績符合市場預期。

中金還認為，銷量和結構改善得益於高質價比新車週期走強、營銷轉化率提升、渠道升級等因素；而伴隨直營渠道投入對銷量貢獻效果顯現，未來有望逐步攤薄公司銷售費用。同時，長城汽車年內仍將推出配備激光雷達的歐拉5、哈弗H6L、新款坦克400等，該行判斷高質價比的車型策略，有望延續目前哈弗和坦克品牌的銷量動能，並有望改善歐拉品牌銷量，從而進一步完善全品牌矩陣。

10月26日，開源證券在研究報告中指出，長城汽車繼續發力海外市場，尤其是南美/中東非洲/歐洲等市場的佈局，其中歐拉品牌將以歐拉5車型為起點開啓全球化嶄新篇章。本地化方面，隨著公司巴西工廠投產，有望帶動南美市場繼續快速突破，高毛利海外業務將繼續成為重要業績增長點。考慮到長城汽車魏牌/坦克/哈弗等 2026年新車週期延續，海外市場持續開拓，看好公司長期發展。

值得關注的是，目前第十二屆「港股100強」評選活動的準備工作已正式啓動，榜單候選篩選正有序推進，且擬增設多個細分榜單，重點關注新能源、智能駕駛等前沿賽道，為聚焦行業創新力量提供了更精準的評價維度。

長城汽車作為汽車行業的代表性企業，此前多次入選「港股100強」，百強成色凸顯。然而，在當前行業轉型加速和公司自身盈利承壓的雙重背景下，其能否在本屆評選中繼續脫穎而出，我們拭目以待。