分化加劇：第4季港股新股市場的波動與平衡

原創(chuàng)

2025年12月8日上市的兩只新股——模擬芯片製造商納芯微（02676.HK）首日上市即破發(fā)，現(xiàn)價111.00港元對比發(fā)售價116.00港元下跌4.31%，H股較其A股的折讓進(jìn)一步擴(kuò)大至35.20%；而高等教育機(jī)構(gòu)教學(xué)數(shù)字化解決方案供應(yīng)商卓越睿新（02687.HK），上市首日股價勁升87.26%，收報126.40港元，市值達(dá)到84億港元。

根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，今年以來港股的首發(fā)募資規(guī)模達(dá)到2,657.37億港元，已超越2022年、2023年和2024年三年的總和，而且新股表現(xiàn)也不俗，我們按照Wind提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，2025年以來新股首日回報率均值達(dá)到36.02%（不包括納芯微和卓越睿新的表現(xiàn)），遠(yuǎn)高於過去7年，見下圖。

然而，我們留意到進(jìn)入第4季，港股的新股市場似乎出現(xiàn)了一些變化，整體來看，韌性猶在，但進(jìn)入第4季後，部分指標(biāo)出現(xiàn)階段性調(diào)整。

第4季新股熱情開始退卻？

截至2025年12月8日（包括當(dāng)天上市的兩只新股在內(nèi)），今年以來上市的新股合共有97只，首日破發(fā)的有25只，破發(fā)率約為25.77%；上市以來破發(fā)的有37只，破發(fā)率約38.14%。

但是10月以來到12月8日，上市的新股有29只，首日破發(fā)的有9只，破發(fā)率已達(dá)31.03%；上市以來破發(fā)的有14只，破發(fā)率達(dá)48.28%。

這一數(shù)據(jù)的變化，反映出第4季打新的獲利難度有所提升，但也並非整體行情的全面走弱，更多是市場對個股質(zhì)地篩選標(biāo)準(zhǔn)的提高。

在第4季的新股陣營中，個股表現(xiàn)呈現(xiàn)出鮮明的分化格局，既有亮眼標(biāo)桿，也有表現(xiàn)不及預(yù)期的標(biāo)的。

主板IPO里，摯達(dá)科技（02650.HK）就成為新股市場的「明星標(biāo)的」。這家主營電動汽車家用充電樁的企業(yè)，以66.92港元的發(fā)行價登陸港股，上市首日收盤價便達(dá)到195.50港元，單日漲幅高達(dá)192.14%，一舉拿下今年港股主板新股首日漲幅冠軍。截至12月8日，其股價已攀升至240.20港元，較發(fā)行價漲幅達(dá)258.94%，市值順利突破一百四十億港元。這一優(yōu)異表現(xiàn)的核心邏輯，或在於其業(yè)務(wù)的獨(dú)特稀缺性——港股市場新能源汽車標(biāo)的數(shù)量充足，但充電樁賽道此前長期處於空白狀態(tài)，A股雖有盛弘股份（300693.SZ）、香山股份（002870.SZ）等同類企業(yè)，卻無法覆蓋港股投資者的配置需求，摯達(dá)科技的上市恰好填補(bǔ)了這一賽道缺口，自然成為資金聚焦的焦點(diǎn)。

與摯達(dá)科技的強(qiáng)勢表現(xiàn)形成對比的，是12月5日上市的半導(dǎo)體材料股天域半導(dǎo)體（02658.HK）和內(nèi)地連鎖餐廳遇見小面（02408.HK），首日股價跌幅分別為30.17%和27.84%，前者或受半導(dǎo)體行業(yè)週期波動及其競爭優(yōu)勢並不明顯所帶來的估值約束影響，後者則面臨餐飲賽道同質(zhì)化競爭、盈利穩(wěn)定性待驗證的市場顧慮。不過這一現(xiàn)象也側(cè)面體現(xiàn)了港股市場的理性定價邏輯，對於非稀缺賽道、強(qiáng)週期屬性或競爭格局飽和的標(biāo)的，資金會保持更謹(jǐn)慎的態(tài)度，這並非市場整體走弱的信號，而是價值篩選機(jī)製的體現(xiàn)。

降溫原因，後市怎麼看？

我們認(rèn)為，第4季新股市場出現(xiàn)階段性波動或與供應(yīng)端排隊新股越來越多，而港股流動性（需求端）階段性收縮有關(guān)。

從IPO募資規(guī)模來看，儘管第4季的最後一個月份只過了幾個交易日，但是從第4季以來的募資規(guī)模779.92億港元來看，已貼近上季整體規(guī)模788.65億美元。接下來還有多只股票上市，包括18A公司（未盈利生物科技公司）寶濟(jì)藥業(yè)-B（02659.HK）將於12月10日上市，京東（09618.HK）分拆的工業(yè)批發(fā)平臺京東工業(yè)（07618.HK）將於12月11日上市，儲能解決方案供應(yīng)商果下科技（02655.HK）將於12月16日上市，合共募資規(guī)模達(dá)49.54億港元，可輕松超越上季的總募資規(guī)模。

從港交所（00388.HK）的上市報告看，截至2025年11月28日，已獲上市委員會批準(zhǔn)待上市的公司有25家，還有331家正在處理中，可見接下來排隊上市的企業(yè)仍不斷增加。

此外，我們也留意到，港股的日均成交額開始萎縮，12月以來的日均成交額已縮減至1,423億港元左右，為今年1月以來的最低，見下圖。大盤指數(shù)恒生指數(shù)最近五個交易日的累計跌幅或達(dá)1.03%，而美股標(biāo)普500指數(shù)近五個交易日的累計漲幅為0.31%。

我們認(rèn)為，在流動性逐步尋求平衡、大盤指數(shù)震蕩築底的背景下，新股市場的分化行情仍將持續(xù)，而稀缺性與基本面的雙重成色，將成為衡量新股價值的核心標(biāo)尺，整體市場也將在篩選中實現(xiàn)更健康的擴(kuò)容。