績(jī)後股價(jià)跌逾7%！拼多多出了什麼問(wèn)題？

原創(chuàng)

11月18日（美東時(shí)間），拼多多（PDD.US）、瑞幸咖啡（LKNCY.US）等一些中概股遭遇下跌，其中電商巨頭拼多多放量跳空跌逾7%，最近6個(gè)交易日累跌超過(guò)13%，短期走勢(shì)疲軟。

從消息面來(lái)看，拼多多股價(jià)的異動(dòng)大跌和11月18日盤前發(fā)佈的2025年第三季度財(cái)報(bào)有關(guān)。

營(yíng)收增速持續(xù)放緩，利潤(rùn)錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)

具體來(lái)看，2025年第三季度，拼多多的總營(yíng)收為1082.8億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)9%。

值得一提的是，今年一季度至三季度，拼多多的總營(yíng)收同比增速分別為10%、7%、9%，較近年同期的同比增速明顯放緩。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，第三季度，在線營(yíng)銷服務(wù)及其他收入為533.5億元，同比增長(zhǎng)8%，主要由於競(jìng)爭(zhēng)加劇以及拼多多對(duì)商家生態(tài)繫統(tǒng)的投入；交易服務(wù)收入為549.3億元，同比增長(zhǎng)10%。

成本與費(fèi)用方面，第三季度，拼多多的總營(yíng)收成本為468.4億元，同比大增18%，明顯高於營(yíng)收同比增速，主要繫履約費(fèi)用、帶寬和服務(wù)器成本以及支付處理費(fèi)用的增加。

另外，第三季度，研發(fā)費(fèi)用達(dá)到43.3億元，同比大幅增長(zhǎng)41%，研發(fā)投入再創(chuàng)新高；銷售和營(yíng)銷費(fèi)用為303.2億元，較去年同期略有下降。

由此，第三季度，拼多多的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為250.3億元，上年同期為242.9億元，同比微增。

不過(guò)，第三季度，拼多多的利息與投資淨(jìng)收入大幅增加至85.7億元，較上年同期54.2億元，同比大增58%。

最終，第三季度，拼多多的淨(jìng)利潤(rùn)為293.3億元，同比增長(zhǎng)17%；Non-GAAP淨(jìng)利潤(rùn)313.8億元，同比增長(zhǎng)14%；調(diào)整後每ADS收益為21.08元，超過(guò)上年同期的18.59元，也超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

現(xiàn)金流方面，第三季度，拼多多經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的淨(jìng)現(xiàn)金為456.6億元，大幅超過(guò)上年同期的275.2億元，主要由於淨(jìng)利潤(rùn)增長(zhǎng)及營(yíng)運(yùn)資本的變化。另外，截至2025年9月30日，公司持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資總額達(dá)4238億元，較2024年末顯著增加。

總的來(lái)看，拼多多第三季度的總營(yíng)收表現(xiàn)比較一般，結(jié)合最近季度的總營(yíng)收同比增速來(lái)看，其引以為傲的「成長(zhǎng)性」受到了一些質(zhì)疑。

而得益於利息與投資淨(jìng)收入的大幅增加，拼多多方才拉高了第三季度的淨(jìng)利潤(rùn)表現(xiàn)，但這種非經(jīng)營(yíng)性收入本身存在很高的不確定性，反而有點(diǎn)掩蓋了拼多多經(jīng)營(yíng)上面臨的困難。

管理層稱季度業(yè)績(jī)或會(huì)持續(xù)波動(dòng)

對(duì)於第三季度業(yè)績(jī)，拼多多財(cái)務(wù)副總裁在財(cái)報(bào)中表示：「在第三季度，收入增長(zhǎng)持續(xù)放緩，反映了競(jìng)爭(zhēng)格局的持續(xù)演變和外部不確定性。隨著公司推出更多商戶支持舉措和生態(tài)繫統(tǒng)投資，季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)可能會(huì)持續(xù)波動(dòng)。」

拼多多執(zhí)行董事兼聯(lián)席首席執(zhí)行官趙佳臻也在業(yè)績(jī)電話會(huì)議上稱：「我們所在的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在持續(xù)加劇。在過(guò)去幾個(gè)月里，我們看到很多同行投入大量資本和資源，大力發(fā)展新模式，電商行業(yè)圍繞新業(yè)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)在持續(xù)加劇。在這種環(huán)境下，我們繼續(xù)投入真金白銀反哺平臺(tái)生態(tài)，像當(dāng)前正在開(kāi)展的「百億減免」、「千億扶持」等重磅惠商舉措，將會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)，未來(lái)也會(huì)推出更多類似舉措。平臺(tái)願(yuàn)意犧牲自己的利潤(rùn)，為平臺(tái)生態(tài)創(chuàng)造更廣闊的發(fā)展空間，這是我們的長(zhǎng)期投資。

這些長(zhǎng)期投資將不可避免地影響營(yíng)收和利潤(rùn)的可持續(xù)表現(xiàn)。接下來(lái)，面對(duì)外部環(huán)境的變化和愈發(fā)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，我們的長(zhǎng)期投資勢(shì)必會(huì)增加。因此，我們不認(rèn)為本季度的利潤(rùn)能作為接下來(lái)的業(yè)績(jī)指引，不排除未來(lái)幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)將出現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)。」