【IPO前哨】光學(xué)獨角獸衝刺港股：立景創(chuàng)新增長盛宴下藏隱憂

原創(chuàng)

當(dāng)精密光學(xué)成為智能設(shè)備捕捉世界的「眼睛」，一家深度綁定蘋果(AAPL.US)與立訊精密(002475.SZ)的光學(xué)模組龍頭——立景創(chuàng)新，正帶著其年入近280億的業(yè)績與「全球消費電子攝像頭模組亞軍」的光環(huán)，開始衝刺港股市場。

但在光鮮的IPO背後，客戶依賴、資本開支及商譽高企等隱憂如影隨形，這場資本盛宴的背後，是機遇與挑戰(zhàn)的雙重博弈。

獲立訊精密「輸血」的獨角獸

立景創(chuàng)新是一家精密光學(xué)解決方案提供商，專注於為全球消費電子、汽車電子、智慧辦公以及智能機器人、XR智能終端、智能眼鏡等新興領(lǐng)域，提供中高端光學(xué)模塊及繫統(tǒng)集成。

公司在行業(yè)中分量十足：它是全球唯一能同時服務(wù)兩大智能手機繫統(tǒng)生態(tài)的精密光學(xué)解決方案提供商。2024年，公司以6.5%的市場份額位列全球消費電子攝像頭模組市場第二，在筆記本電腦與平板電腦攝像頭模組領(lǐng)域更是全球第一。數(shù)據(jù)顯示，以2024年出貨量計，全球每六臺筆記本計算機中就有一臺搭載了公司的攝像頭模組。

立景創(chuàng)新能夠迅速登上行業(yè)之巔，其背後一個關(guān)鍵驅(qū)動力，正是立訊精密創(chuàng)始人、「打工女王」王來春的深度「坐鎮(zhèn)」與戰(zhàn)略加持，這使得公司自誕生起就具備了鮮明的家族創(chuàng)業(yè)與產(chǎn)業(yè)協(xié)同基因。

立景創(chuàng)新創(chuàng)始人王來喜，作為王來春的親弟弟，他的職業(yè)履歷本身就是這種緊密聯(lián)結(jié)的縮影。在自立門戶創(chuàng)立立景創(chuàng)新之前，他曾在立訊精密體繫內(nèi)擔(dān)任總務(wù)經(jīng)理長達14年。這段經(jīng)歷讓他積累了豐富的運營管理經(jīng)驗，為其日後掌舵立景創(chuàng)新奠定了堅實的基礎(chǔ)。

如今，姐弟二人角色明確、分工協(xié)同：王來春以非執(zhí)行董事兼董事長的身份，在更高維度為公司的整體戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)發(fā)展提供關(guān)鍵指引；而王來喜則以創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事的身份，負(fù)責(zé)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)方針及整體管理。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，立景創(chuàng)新由立景有限公司持股約48.06%，而後者由王來喜持股56.34%，王來春、王來勝及王來嬌三兄妹通過景汕有限公司持股43.66%。四位兄弟姐妹為一致行動人。

作為深度綁定的盟友，立訊精密不僅是立景創(chuàng)新的重要股東，更是其關(guān)鍵供應(yīng)商與合作夥伴。這種的協(xié)同效應(yīng)，幫助立景創(chuàng)新快速切入全球頂級供應(yīng)鏈，目前其客戶已覆蓋全球320餘家主流品牌。

此外，頭戴「光環(huán)」的立景創(chuàng)新成為資本的寵兒，公司投資者名單可謂星光熠熠，其中包括紅杉中國、高瓴、君聯(lián)資本、中金、廣發(fā)證券、中移基金、中國人壽、中信證券、泰康人壽、央視基金、三七互娛(002555.SZ)等機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)方以及地方政府的投資。

胡潤研究院2025年6月發(fā)佈《2025全球獨角獸榜》顯示，立景創(chuàng)新以225億元（單位人民幣，下同）的估值位列榜單第326位。

業(yè)績狂飆背後的增長密碼

衝刺IPO的底氣，來自立景創(chuàng)新持續(xù)高增的業(yè)績表現(xiàn)。

2022至2024年，公司營業(yè)收入從127.53億元飆升至279.14億元，復(fù)合年增長率高達47.9%；淨(jìng)利潤從6.89億元增長至10.52億元，復(fù)合年增長率23.5%。2025年上半年，公司營收再創(chuàng)新高，達到141.86億元，淨(jìng)利潤5.54億元，增長態(tài)勢不減。

業(yè)績爆發(fā)的驅(qū)動力，在於公司精準(zhǔn)的業(yè)務(wù)佈局與行業(yè)趨勢的高度契合。

（1）消費電子業(yè)務(wù)作為基本盤，貢獻了公司超過85%的營收，其中智能手機後攝模組等高附加值產(chǎn)品佔比提升，推動平均售價穩(wěn)步增長。

（2）汽車電子業(yè)務(wù)成為新引擎，2022至2024年收入復(fù)合年增長率高達158.5%，激光雷達模組、車載攝像頭等產(chǎn)品持續(xù)放量。不過，2025年上半年該業(yè)務(wù)收入同比有所下降，公司解釋為主要由於產(chǎn)品組合變化導(dǎo)致平均售價降低。

（3）XR智能終端、智能機器人等新興領(lǐng)域展現(xiàn)出強勁的增長潛力，但當(dāng)前規(guī)模尚小，有待進一步挖掘市場。

立景創(chuàng)新的快速發(fā)展離不開一繫列戰(zhàn)略並購：公司於2021年收購高偉電子（01415.HK）切入蘋果供應(yīng)鏈；2022年收購光寶科技影像事業(yè)部強化技術(shù)儲備；2023年收購柯尼卡美能達旗下光學(xué)零部件子公司完善上遊佈局。通過這一繫列操作，公司快速形成了垂直一體化的產(chǎn)業(yè)雛形。

光環(huán)之下的隱憂與挑戰(zhàn)

高速增長的背後，立景創(chuàng)新的IPO之路並非坦途。

首先，客戶集中度過高成為立景創(chuàng)新最大的風(fēng)險點。2024年，公司來自最大客戶（或是蘋果公司）的收入佔比高達61.6%，2025年上半年進一步提升至67.6%。且該客戶同時是公司最大供應(yīng)商。這種深度綁定意味著，客戶自身的經(jīng)營波動或合作關(guān)繫變化，都可能直接影響立景創(chuàng)新的業(yè)績穩(wěn)定性。

其次，資本開支高且商譽存在減值風(fēng)險。為維持技術(shù)領(lǐng)先與產(chǎn)能擴張，立景創(chuàng)新近年不斷加大固定資產(chǎn)投資，2022年至2025年上半年資本支出累計超52億元，持續(xù)的投資壓力考驗著公司的現(xiàn)金流穩(wěn)定性。另一方面，持續(xù)的收並購也給公司帶來了隱憂。截至2025年6月底，公司商譽達19.92億元。若未來被收購資產(chǎn)業(yè)績不及預(yù)期，計提的商譽減值將直接吞噬公司淨(jìng)利潤。

最後，行業(yè)競爭與技術(shù)疊代風(fēng)險同樣不容忽視。精密光學(xué)行業(yè)的集中度較高，舜宇光學(xué)（02382.HK）、歐菲光（002456.SZ）等頭部企業(yè)競爭激烈，技術(shù)更新?lián)Q代速度加快，對企業(yè)研發(fā)響應(yīng)能力提出更高要求。

受競爭等因素影響，立景創(chuàng)新的毛利率已從2022年的12.2%降至2025年上半年的10.8%，如何在競爭中維持盈利水平，成為亟待解決的課題。

結(jié)語

作為精密光學(xué)賽道的佼佼者，立景創(chuàng)新的IPO不僅是自身發(fā)展的里程碑，更是行業(yè)趨勢的縮影。隨著AI技術(shù)滲透、汽車智能化升級、新興終端崛起，精密光學(xué)市場需求持續(xù)擴容，為公司提供了廣闊的增長空間。此次IPO募資擬用於研發(fā)創(chuàng)新、智能製造升級、產(chǎn)業(yè)鏈投資等領(lǐng)域，若能順利落地，有利於進一步鞏固其競爭優(yōu)勢。

然而，客戶依賴、財務(wù)壓力、行業(yè)競爭等挑戰(zhàn)仍需正視。對於投資者而言，立景創(chuàng)新的價值核心在於其技術(shù)壁壘與行業(yè)卡位，而風(fēng)險則在於增長質(zhì)量與可持續(xù)性的平衡。