醫保商保「雙目錄」出爐！創新藥板塊分化下，機構更看好啥？

原創

今年11月3日下午，伴隨著最後一家藥企談判代表走出全國人大會議中心，2025年度醫保談判協商正式落幕，整個談判工作從10月30日持續至11月3日，包含了基本醫保目錄談判競價和首版商保創新藥目錄價格協商兩個部分。

最新消息則顯示，12月7日，國家醫保局正式披露了最新一版的《國家基本醫療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄》。與此同時，醫保局還發佈了2025年《商業健康保險創新藥品目錄》，這也是首次在基本醫保目錄之外增設商保創新藥目錄。

另外，新版藥品目錄自2026年1月1日起正式執行。

眾所週知，前些年，「醫保談判現場‘靈魂砍價’等名場面頻出」，曾引起廣泛關注。這次最新版基本醫保目錄以及商保創新藥目錄的發佈，又有哪些值得關注的地方？

醫保目錄新增114種藥品，50款為1類創新藥

具體來看，2025年國家醫保藥品目錄成功新增114款藥品，接近歷史高點2022及2023年的121款。其中，有50款是1類創新藥，總體成功率88%，較2024年的76%明顯提高。同時，調出了29種臨床沒有供應或可被其他藥物更好替代的藥品。

這114個新增進入基本醫保目錄藥品中，有105個為獨家品種（含獨家劑型，佔比92.11%），包括98個西藥和7個中成藥。其中新增進保的中成藥均為獨家品種，涉及華潤三九（000999.SZ）、以嶺藥業、方盛製藥、康緣藥業、廣東思濟藥業等藥企。

在創新藥方面，亦有多家藥企的熱門創新產品入選。例如，恒瑞醫藥（01276.HK）合計10款新藥首次納入醫保目錄，阿斯利康（AZN.US）、正大天晴、科倫博泰（06990.HK）、禮來製藥（LLY.US）、齊魯製藥、羅氏製藥亦有新的創新藥獲納入。

其中，恒瑞醫藥的新型降脂藥物PCSK9抑製劑瑞卡西單抗此次被成功納入醫保目錄，作為全球首個超長效PCSK9單抗，瑞卡西單抗的核心優勢在於注射間隔可長達8週，年注射次數僅6-7次。

此外，此次醫保談判還納入了部分新機製藥物，包括諾華製藥的英克司蘭鈉注射液（PCSK9）；亦納入雙抗TCE藥物：羅氏的格菲妥單抗注射液（CD3*CD20）；以及納入多肽藥物：禮來製藥的替爾泊肽注射液（GIPR*GLP-1R）等。

總的來看，在此次調整過後，國家醫保藥品目錄內藥品總數增至3253種，其中西藥1857種、中成藥1396種，腫瘤、慢性病、精神疾病、罕見病、兒童用藥等重點領域的保障水平得到明顯提升。

值得注意的是，對於本次目錄調整中未成功續約被調出目錄的協議期內談判藥品，政策明確給予其6個月的過渡期，2026年6月底前醫保基金可按原支付標準繼續支付。

商保創新藥目錄納入19種藥品，

商保創新藥目錄因為是首版，關注度也很高。

根據資料，本次商保申報的品種總數高達121個，但最終進入談判環節的僅有24個，被成功納入首版商保目錄的有19個（其中包含了9個一類創新藥），涉及18家企業。該目錄不僅包含神經母細胞瘤、戈謝病等罕見病治療方案，還覆蓋了臨床需求亟需滿足的阿爾茨海默病（AD）、多發性骨髓瘤、肝癌、短腸綜合徵等疾病領域的創新藥。

從藥物類型來看，進口藥和國產藥相當，分別有10款和9款，其中他澤司他、蘆比替定、那西妥單抗、達妥昔單抗β分別是和記黃埔、綠葉製藥（02186.HK）、賽生藥業和百濟神州（06160.HK）從海外引進的。

從技術類型來看，此次被納入商保目錄的有5款CAR-T，分別是藥明巨諾（02126.HK）的瑞基奧侖賽注射液、馴鹿生物的伊基奧侖賽注射液、科濟藥業（02171.HK）的澤沃基奧侖賽注射液、合源生物科技的納基奧侖賽注射液、以及復星凱瑞的阿基侖賽注射液。CAR-T療法因價格昂貴，曾多次無緣基本醫保目錄，此次全部成功納入商保，具體協商價格暫未披露。

此外，還有5款單抗，禮來的多奈單抗注射液和衛材的侖卡奈單抗注射液納入首版商保創新藥目錄，均用於治療由阿爾茨海默病引起的輕度認知障礙和阿爾茨海默病輕度癡呆。

另有4款化藥、3款雙抗、1款多肽和1款酶被納入。

創新藥概念表現分化，信達生物大跌

12月8日是醫保商保「雙目錄」披露後的首個交易日，港股市場的創新藥板塊走勢出現分化。

數據顯示，歌禮製藥-B（01672.HK）、綠葉製藥、先聲藥業等多股錄得上漲，而信達生物（01801.HK）、再鼎醫藥（09688.HK）、科倫博泰、石藥集團（01093.HK）等多股遭遇下跌。其中，信達生物跌勢最為明顯，放量大挫近7%。

值得一提的是，信達生物在公告中自願披露稱，公司有七款創新產品成功納入新版《國家基本醫療保險、生育保險和工傷保險藥品目錄（2025年）》，包括：達伯舒新增適應癥、信必敏、奧壹新、達伯特、達伯樂、睿妥、捷帕力。這七款創新產品涵蓋腫瘤（肺癌、肝癌、胃癌、食管癌、婦瘤及血液瘤）和心血管及代謝等社會負擔較重的疾病領域。

醫保商保「雙目錄」帶來哪些影響？機構這樣看

在今年的港股市場，創新藥板塊整體表現亮眼，漲幅也位居市場前列。不過，最近兩個月，創新藥概念遭遇「熄火」，在高位持續盤整，引起了一些投資者的擔憂。

而醫保商保「雙目錄」的披露對於創新藥行業具有重大影響，一些機構也發表了最新看法。

其中，中信建投發佈研報稱，國家醫保談判成功率創新高，商保目錄或成重要增量，政策鼓勵創新藥發展。2025年醫保目錄更新，114種藥品新增納入，含50種1類創新藥，經調整後目錄內藥品總數達3253種，談判成功率88%，創7年新高，19種藥品納入首版商保創新藥目錄，新版目錄2026年1月1日落地。此次調整調出29種臨床已被替代或長期未生產供應的藥品，維持了目錄的健康發展。

中信建投研究人員表示，看好醫保支持下的創新藥放量、出海機會及新技術推動，認為醫保持續支持創新藥發展，看好相關創新藥及製藥企業。

信達證券發佈研報稱，目前醫藥生物市場短期缺乏明確的主線。12月7日國家醫保局發佈首版「醫保+商保雙目錄」，短期或有助於提振創新藥的投資熱情，同時創新藥板塊股價近期有所回調，疊加中國創新藥崛起的中長期邏輯沒變，信達證券建議近期可重視創新藥、CXO及生命科學上遊產業鏈的投資機會。此外，信達證券認為短期上看經營改善且穩定分紅的個股也值得重視，高端醫療器械或有拐點機會。