【大行報告】FSMOne：花樣年第三次重組方案比舊方案遜色 本金削減大幅提升 整體吸引力減弱

【財華社訊】8月7日，FSMOne(香港)就花樣年於8月4日公布的第三次境外債重組方案作出點評。FSMOne環球債券部高級經理陳家朗認為花樣年這次的重組方案比起之前推出的舊方案明顯遜色得多，不但完全撇除應計利息，而且本金的削減比例亦大幅提升，整體吸引力減弱。

花樣年分別於2023年初及2024年4月發布過兩次境外債務重組方案，但即使在已經獲得足夠支持的情況下，仍然不斷延長重組支持協議的最後截止日期，令人懷疑是否由於行業狀況遠差於預期，導致無法實現方案中的承諾，只能再度中止計劃。

總結第三次重組方案選項要點 方案獲得75%同意即可通過

這次重組方案中的總債權金額將會涵蓋全部13張境外美元債券及其他擔保債務(本金額分別約40.2億及不超過9億美元)，但不包括任何應計利息。由於並非交換要約，而是經香港及開曼法院進行的重組計劃，所以方案只須獲得75%同意即可通過，並對所有債券持有人具有約束力。

是次重組方案中，花樣年提供三個選項，債權人可以自由分配比例至不同選項。以下是三個選項的詳情：

選項一：轉換為短年期及強制可轉換債券

此選項將有25%本金轉換為短年期債券、20%本金轉換為強制可轉換債券，當中的金額上限約佔總債權金額的54%。

選項二：轉換為長年期債券及轉換為普通股

此選項將有60%本金轉換為長年期債券、15%本金轉換為普通股，轉換價為每股1.52港元，當中的金額上限約佔總債權金額的29%。

選項三：全部本金轉換為普通股

此選項為預設選項，當中100%本金轉換為普通股，轉換價為每股1.52港元，當中的金額上限約佔總債權金額的17%。

三款債券詳情如下：

短年期債券：票息率為3%，在2026至2027年將以實物支付票息，2028年及2029年分別至少以現金支付0.5%及1%的票息，其後須以現金支付票息。

長年期債券：票息率為3%，在2026至2031年將以實物支付票息，其後須以現金支付票息。

強制可轉換債券：票息率為0%，轉換價為每股1.52港元，於重組生效日強制轉換總本金的50%，之後可隨時轉換，2026年12月31日須強制轉換總本金的75%，並於到期日強制轉換剩餘本金。

新方案明顯較舊方案遜色 短年期債券較長年期吸引

陳家朗直言，花樣年的新方案與舊方案相比明顯遜色得多，不但完全撇除應計利息，本金削減的比例亦大幅提升，整體吸引力有所減弱。

以目前花樣年(01777.HK)每股股價約0.074港元作參考，不論直接轉換普通股還是強制可轉換債券(兩者的轉換價均為每股1.52港元)，本金削減的比例都超過95%，因此債轉股工具的吸引力不高，選項三只適合希望提前收回少量現金的債權人。

陳家朗指出，相對之下，短年期債券有較多增信措施，吸引力較長年期債券高，但考慮到選項一只能提供最多25%本金的短年期債券，代表該選項的本金削減比例亦超過70%。反觀選項二能保留60%本金的長年期債券，比較適合能等待更長時間的債券持有人。另外，由於每個選項可接納金額上限的比例已經固定，即使債權人全數選擇任一選項，亦未必能100%獲得該選項的工具。

完成股份發行後，陳家朗預計控股股東曾寶寶及現有債權人分別持有花樣年約四成股份，其他少數股東(包括TCL在內)和主要債權人小組及其顧問(只包括費用部分)則分別持有約一成股份。與上次相同，主要債權人小組及其顧問將會收取不少費用，花樣年將向小組及顧問匯報各項債務事宜，小組及顧問甚至可以直接與公司商討及決定各項條款。